招商南油(601975):业绩符合预期,着眼未来供给逻辑演绎-2023年三季度点评报告

事件:2023年10月25日,招商南油发布三季度报告。2023年前三季度,公司实现营业收入46.47亿元,同比+5.91％;归属于母公司净利润12.03亿元,同比+26.11％;归属于母公司扣非净利润11.88亿元,同比+27.35％。其中第三季度,公司实现营业收入14.91亿元,同比-18.88％;归属于母公司净利润3.60亿元,同比-30.80％;归属于母公司扣非净利润3.58亿元,同比-30.95％。前三季度业绩增长仍然强劲,三季度业绩整体符合预期。

   投资要点:

   三季度淡季运价环比弱势,公司业绩兑现能力较强用2023年6月中旬至9月中旬的BCTI-TC7的TCE水平作为公司3Q2023业绩的参考基准,该时段BCTI-TC7TCE均值为22,766美元/天,环比下降21.02％,同比下降49.75％。然而,公司3Q2023业绩环比和同比降幅分别为17.57％和30.80％,均优于市场平均水平,显示出公司较强的经营能力。运价的下滑并非周期性下行,因为当前的运价水平仍处于历史上的较高水准,2011年至今的TC7TCE均值仅为15,560美元/天。运价的环比下降是正常的淡季效应,而同比下降是因为去年三季度运价受到恐慌性抢运的异常提高影响

   着眼未来,有效供给不足将逐步显现目前,MR船型的在手订单占比(按Dwt计算)为8.2％,其中2024年的交付量在近年来较低。此外,MR船型的船龄问题相对严重,超过20年龄的老船和15-19年龄的老化船分别占比(按Dwt计算)为9％和25％,远高于在手订单中新船的数量。考虑到2024年的CII等减碳政策将逐渐对老船的经营施加压力,未来几年MR市场的供应端仍然存在压力。因此,未来几年成品油运输的景气程度有望保持在较高水平

   盈利预测和投资评级招商南油是亚洲成品油运输龙头,聚焦内外贸成品油、化学品、气体运输。基于行业最新的供需关系,我们调整了盈利预测,预计招商南油2023-2025年营业收入分别为66.53、71.85与74.72亿元,归母净利润分别为18.05、20.98与22.12亿元,对应PE分别为8.12、6.99、6.63倍。考虑到行业景气仍明确向好,维持"增持"评级

   风险提示IMO监管不及预期;金融危机;汇率波动风险;地缘政治风险;公司经营业绩/分红不达预期;成品油轮订单量超预期增长。