蒙娜丽莎(002918):盈利能力延续改善,渠道转型显成效

23Q3收入/归母净利同比-7.6％/+42.9％,维持"买入"评级10月25日公司发布23年三季报:23年1-9月实现收入/归母净利45.5/3.3亿元,同比-3.2％/+7.1亿元,归母净利符合我们预期(3.2亿元);23Q3收入/归母净利16.4/1.7亿元,同比-7.6％/+42.9％,受益于原材料成本以及费用率下降,公司盈利能力延续改善。我们维持公司23-25年归母净利预测5.3/6.5/8.2亿元。可比公司24年Wind一致预期PE均值15x,考虑公司B端业务增长仍承压,给予公司24年13xPE,目标价20.28元(前值25.40元),维持"买入"评级。

   经销收入及占比维持增长,Q3毛利率同环比延续改善23年前三季度公司经销/工程战略收入29.0/16.5亿元,同比+9.1％/-17.2％,占比分别为63.8％/36.2％,C端收入相比22年前三季度及23H1分别提升7.2/0.4pct,继续维持发力经销收缩工程的战略。23年前三季度公司毛利率29.6％,同比+6.2pct,主要受益于原材料及能源成本下降;23Q3毛利率32.6％,同/环比+5.6/+2.6pct,延续改善趋势。据Wind,23Q3全国天然气价格同/环比-36％/-6％,成本端压力有所缓解。

   23Q3归母净利率同/环比+3.7/+1.6pct,经营性现金流同比+17.0％23年前三季度公司期间费用率18.8％,同比-1.5pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为6.6％/7.3％/3.5％/1.5％,同比-1.7/+0.4/-0.5/+0.3pct,销售费用率下降得益于公司调整和优化销售结构。23年前三季度公司归母净利率7.3％,同比+15.2pct,降本增效成果显现;23Q3归母净利率10.3％,同/环比+3.7/+1.6pct,单季度归母净利率已高于20/21年同期水平。23Q3末公司资产负债率/有息负债率60.9％/30.3％,同比-6.0/+2.8pct,应收账款规模相对于23H1及22Q3均有所下降。23年1-9月公司经营性净现金流4.8亿元,同比+2.3％;Q3为3.1亿元,同比+17.0％,渠道转型效果持续显现。

   政策支持有望推动行业筑底回升,渠道转型助力龙头市占率提升据国家统计局,23年1-9月地产销售/新开工/竣工面积同比-7.5％/-23.4％/+19.8％,较1-8月增速-0.4/+1.0/+0.6pct,销售及新开工同比仍下滑但单月同比降幅收窄,竣工维持较高增长。23Q3以来地产相关支持政策接连出台,我们认为有望推动行业需求筑底回升。公司作为建筑陶瓷龙头企业,持续优化销售结构,优化内部管理降本增效,同时在环保要求趋严的背景下积极探索绿色低碳转型,市占率有望进一步提升。

   风险提示:原料能源成本大幅上行,行业竞争加剧导致毛利率下滑,应收账款减值风险。