鱼跃医疗(002223):利润端快速增长,经营态势良好-季报点评

利润端高增长。23Q3公司实现收入16.83亿元(YOY+7.65％),归母净利润6.97亿元(YOY+100.4％),扣非归母净利润4.15亿元(YOY+29.87％)。增速环比看有所放缓,预计与消毒感控板块疫情后持续调整有关;同时,海外业务也还未回到常规的增长区间,而常规国内院外线上线下业务预计保持了稳健的增长。归母净利润口径远快于收入增速主要由于上手名下土地实施收储产生的非经常利润;扣非归母端远快于收入端预计主要由于公司产品结构中高端产品的比例在持续提升、原材料价格下降以及财务口径调整影响。

   新一轮员工持股计划。根据公司发布的新一轮员工持股计划,合计不超过150人,涵盖公司主要高管。三年利润端目标,23-25年不低于20/20.3/23.39亿元。本次激励的核心意义在于表明公司未来两年的增长区间,明年将在今年的呼吸制氧产品带来的高基数下依旧维持20亿以上的利润,证明公司在过去几年的疫情后整体经营能力更上一层楼。

   Q3费率有所下降,毛利率持续提升。根据Wind,23Q3毛利率51.24％,同比提升5.22pp,环比提升了0.77pp,背后原因预计为高毛利产品在公司占比持续提升,同时由于各类大宗原材料的价格处于低位以及公司降本。销售费率同比下降0.52pp,预计主要是公司随着销售规模的扩大,公司在电商平台、广告投放力度,人工投入也相应增加等;管理费率同比下降1.08pp;研发费率同比下降0.54pp。

   盈利预测与投资建议。公司作为国内家用医疗器械龙头,作为消费类公司将持续受益于老龄化趋势,公司业务整体增长稳健,预计23-25年业绩分别为2.47元/股、2.11元/股、2.45元/股。维持合理价值为35.81元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。销售不及预期、新品上市不及预期、管理改善不及预期。