佐力药业(300181):短期收入端承压,归母净利润保持较好增长-2023年三季报点评

【投资要点】

   归母净利润保持较好增长。2023年前三季度,公司实现营业收入14.65亿元,同比+8.97％;归母净利润2.87亿元,同比增长42.08％。单Q3季度来看,公司实现营收4.53亿元,同比+0.90％;归母净利润0.89亿元,同比+29.14％。其中乌灵系列销售收入9.30亿元,同比+8.73％;配方颗粒销售收入0.28亿元,同比-46.13％,配方颗粒还处于国标和省标的备案阶段;百令片销售收入1.42亿元,同比-27.16％,主要是百令片2022Q2开始陆续受湖北联盟集采未中标所致。

   创新研发工作有序推进。近年来,公司不断拓展乌灵胶囊临床新应用,已经获得59个临床指南、临床路径、专著、专家共识的推荐;另一方面,继续围绕乌灵胶囊进行二次开发,主要针对乌灵胶囊在阿尔茨海默症AD领域的治疗研究。目前公司正在开展真实世界临床研究;灵泽片上市后的临床扩大应用研究;积极参与配方颗粒国标与省标的研究与制订;聚卡波非钙片的IBS-D注册临床研究;由国医大师组方的创新中药LXP,已完成药学、药理学研究工作,正在等待长期毒性研究结果。另外,百令胶囊按同名同方药,已完成全部上市前各项研究工作,上市申请已获受理。

   控费良好盈利能力提升。2023年前三季度,公司销售、管理、财务、研发费用率分别为40.82％、8.58％、-0.77％、3.97％,同比分别-5.69pct、-0.54pct、-1.14pct、+0.22pct。报告期内销售毛利率、销售净利率分别为68.65％、19.97％,同比分别-2.70pct、+4.01pct。 【投资建议】

   公司围绕乌灵菌粉延伸开发系列产品战略,构建出具有自主知识产权的产品线,乌灵胶囊、灵泽片、灵莲花颗粒均为独家产品。2023年4月,我国非处方药物协会发布《2022年度中国非处方药企业及产品榜》,公司在2022年度中国非处方药生产企业中综合统计排名TOP36,公司核心产品乌灵胶囊在中成药-头痛失眠类中排名第2名,百令片在中成药-补益类中排名第6名。截至上半年,公司已完成中药配方颗粒省标国标备案316个。公司业绩增长略低于预期,我们调低了乌灵系列产品和百令片的增速,略下调公司2023/2024/2025年营业收入分别至人民币20.26/24.89/30.08亿元,归母净利润分别至3.78/4.62/5.51亿元,EPS分别为0.54/0.66/0.79元,对应PE分别为18/15/12倍。维持"增持"评级。

   【风险提示】

   行业政策变化风险;

   产品质量安全风险;

   药品研发失败风险;

   商誉减值风险;