苏州银行(002966):资产投放稳健,业绩增长稳定

苏州银行2023年前三季度经营稳健,贷款以及债券投资稳定驱动扩表,中间业务收入延续稳定增长,同时资产质量亦表现稳定,支撑利润增速逐季回升,维持"增持"评级。

   事项:苏州银行发布2023年三季报,前三季度营业收入/归母净利润分别为91.9亿元/37.6亿元,分别同比+1.8％/+21.4％。不良率环比下降2bps至0.84％。

   利润增速回升:2023Q3归母净利润同比+21.4％(2023H1同比+21.0％),营业收入同比+1.8％(2023H1同比+5.3％)。1)中间业务维持增长:2023Q3单季手续费及佣金净收入同比+5.3％,延续上半年的扩张趋势,单季其他非息收入同比-18.1％,是当季营收下降的主要因素。此外,2023Q3单季度净利息收入同比下降2.1％。2)费用支出增长放缓:2023Q3单季度业务及管理费同比增长3.1％,较前两季度10％以上的增速明显下降,单季度成本收入小幅提升至35.2％,主要是受到营收降速影响。3)减值损失收敛:2023Q3计提资产减值损失同比-50.4％,其中贷款减值同比-47.0％,我们推测区域经济形势以及公司客群基础持续为减损提供支撑。

   利息业务:资产投放延续良好节奏。1)贷款延续高景气:截至2023年三季度,贷款余额较年初增长15.73％,其中公司贷款及零售贷款分别较年初增长19.4％/8.4％,季度间贷款环比增长2.0％,其中公司贷款/零售贷款均环比增长2％。

   整体生息资产环比增长2.5％,其中债券投资环比增速达到4.3％,对季度扩表有所拉动。2)存款边际有所下滑:当季存款余额环比下降0.7％,主要是公司存款有所流出,整体计息负债环比增长0.2％,前两季度均保持存款增长高于贷款,我们推测公司揽储压力有所下降,当前更注重负债价格;3)息差仍有下行压力:我们测算(期末期初平均法)2023Q3净息差下降6bps至1.63％,前三季度息差较上半年则下降3bps至1.72％,或是当季新投放贷款定价仍有下降。

   非息业务:中收同比延续增长,投资业务有所下降。1)单季及累计中间业务收入均维持正增长。2023Q3单季度/前三季度手续费及佣金净收入分别同比+5.3％/+6.7％,增速有所放缓,但是三季度市场波动下仍取得较好收益,我们推测系公司持续加大保障类的产品销售;2)利率波动下投资类收益收到影响:2023Q3,单季度投资收益+公允价值变动损益+汇兑损益同比-17.2％,政府债发行提速导致国债利率有所上行。

   资产质量:整体改善,关注率有所提升。1)不良率延续下行趋势:2023Q3公司不良率环比下行2bps至0.84％,不良贷款余额基本稳定于24.4亿元。关注率则较中期提升11bps至0.84％,关注贷款余额环比提升3.5亿元至24.3亿元。

   2)风险抵补水平高位稳固:拨备覆盖率环比上行12.3pcts至524.1％,拨备余额小幅提升2.8亿元至127.2亿元,对不良及关注贷款仍有充足覆盖。

   风险因素:宏观经济增速超预期下滑;资产质量大幅恶化;净息差水平超预期下行。

   投资建议:资产投放稳健,业绩增长稳定。苏州银行2023年前三季度经营稳健,贷款以及债券投资稳定驱动扩表,中间业务收入延续稳定增长,同时资产质量亦表现稳定,支撑利润增速逐季回升。受行业资产定价走低影响,我们调整公司2024/25年EPS预测为1.45/1.71元(原预测分别为1.47/1.74元),当前A股股价对应2023年0.61xPB,估值水平位于历史低位。根据调整后的预测盈利增速,基于三阶段股利折现模型(DDM)我们测算公司目标估值0.80x2023PB,对应目标价8.40元,维持"增持"评级。