华厦眼科(301267):业绩符合预期,内生外延战略值得期待-公司点评报告

事件:

   2023年10月24日晚,华厦眼科发布2023年三季度报,23Q1-3公司实现营收31.03亿元(+22.98％),归母净利润5.57亿元(+40.17％),扣非归母净利润5.72亿元(+32.07％);其中23Q3实现营收11.09亿元(+17.44％),归母净利润2.03亿元(+25.65％),扣非归母净利润2.10亿元(+18.70％)。

   点评:

   疫后首年经营正常化,营销恢复、扩张提速,23Q1-3毛利率提升充分覆盖费用率增长。①销售费用率:23Q1-3为12.83％(+0.90pct),23Q3为13.78％(+2.40pct),整体提升系外延扩张,三季度旺季波动较为明显;②管理费用率:23Q1-3为10.77％(+0.27pct),23Q3为10.72％(+0.41pct);③研发费用率:23Q1-3为2.01％(+0.57pct),23Q3为2.03％(+0.34pct),系公司持续强化临床科研实力;④财务费用率:23Q1-3为0.51％(-0.52pct),23Q3为0.61％(-0.31pct),系IPO募投资金利息收入。整体来看,23Q1-3毛利率50.62％(+2.59pct)、扣非归母净利率18.45％(+1.27pct),23Q3毛利率51.19％(+2.15pct)、扣非归母净利率18.90％(+0.20pct),符合费用率走势。

   并购基金落地运行,"内生增长+外延并购"双轮驱动战略步入正轨。230824公司公告联合多投资人组建华厦壹号基金,总认缴出资额4.41亿元(其中公司占19.50％);230927公司公告投资基金进展,根据合伙协议约定,华厦壹号已收购四川源聚爱迪眼科医院管理有限公司51％股权,该公司控股成都爱迪眼科医院(三甲)、恩施慧宜眼科医院、微山医大眼科医院及睢宁复兴眼科医院。自此,华厦眼科集团正式进入高速扩张期,未来计划在国内布局120-150家眼科医院以及200家眼视光连锁中心。

   业务结构持续调整,亚专科持续高端发展趋势。公司在维持基础眼病优势的前提下,持续大力发展消费眼科医疗项目,营收占比仍然有较大的发展空间;从业务经营数据来看,公司各亚专科均已然表现出行业第一梯队的毛利率水平。公司基础功十分扎实,发展潜力值得期待。

   盈利预测与投资建议:公司以全国连锁为布局战略,强调医教研协同发展,专注于高潜力优质市场,医院布局深化专业务结构优化预期有望实现"量价齐升"。考虑23Q1-3盈利能力表现优异,我们预计2023-2025年公司营收为40.89/50.32/61.67亿元(未改动),归母净利润为7.08/8.95/11.22亿元(前值为6.79/8.65/10.87亿元),对应2023-2025年PE为54X/43X/34X。我们给予公司"买入"评级。

   风险提示:政策风险、单院增长不及预期、行业竞争加剧风险等。