中航光电(002179):盈利能力持续提升,产业布局稳步推进

3Q23业绩符合我们预期公司公布2023年前三季度业绩:收入153.59亿元,同比+23.33％;归母净利润28.94亿元,同比+26.64％;扣非净利润28.43亿元,同比+27.55％,公司业绩符合我们预期。单季度来看,3Q23公司收入46.01亿元,同比+7.94％,环比-15.04％;归母净利润9.40亿元,同比+21.25％,环比-2.08％。

   发展趋势业绩保持快速增长,盈利能力持续提升。1)2023年前三季度,公司航空、新能源、石油电力、医疗设备等领域业务保持高速增长,营收及净利润同比增长超20％。2)2023年前三季度公司毛利率/归母净利率同比分别+1.85ppt/+0.19ppt至38.79％/19.81％,公司盈利能力持续改善,我们认为主要得益于产品结构改善及数字化转型下公司运营效率提升。

   期间费用率有所扩张,增值税附加大幅增长。1)公司2023年前三季度期间费用率同比+1.02ppt至15.61％,其中管理/财务费用率同比+0.45ppt/+0.84ppt至5.56％/-0.86％,主要系公司股票激励摊销费用增加及汇兑收益减少。2)公司2023年前三季度经营活动现金流净额同比-40.81％至4.12亿元,3Q23末应收账款同比增长125.98％至111.35亿元,我们认为主要系营收快速增长及回款季节性因素所致。3)公司2023年前三季度税金及附加同比增长74.71％至0.86亿元,主要系增值税增长导致以增值税为计税基础的增值税附加增长所致。

   持续加码产业能力建设,龙头地位有望进一步强化。1)定增募投项目:公司华南产业基地(一期)正式投入运营,洛阳基础器件产业园项目完成主体结构封顶,公司预计2024年初投产;2)子公司层面:沈阳兴华启动航空发动机线束及小型风机产能提升建设项目,中航富士达定增募资事项已获得国资委批复;3)新增投资项目:公司公告拟投资27.2亿元建设高端互连科技产业社区项目,旨在重点提升微小型低矮化集成传输连接器及组件、光传输器件及组件、微波光子器件及组件、液冷散热组件及设备等产品研发及生产能力,目前公司已取得国有建设用地使用权。我们认为公司持续加码产业能力建设,有望进一步强化公司龙头地位,助力公司长期高质量发展。

   盈利预测与估值我们维持公司2023/2024年盈利预测不变。公司当前股价对应2023/2024年24.2/19.3倍市盈率。我们维持跑赢行业评级,考虑到近期行业估值中枢下行,下调目标价9.6％至52.34元,对应2023/2024年32.2/25.7倍市盈率,潜在涨幅33％。

   风险产品及订单交付不及预期;原材料价格上涨风险。