华厦眼科(301267):业绩稳健增长,看好全年表现-季报点评

1-3Q23业绩稳健增长,维持"买入"评级公司1-3Q23实现收入/归母净利31.0/5.6亿元(yoy+23.0％/+40.2％),其中3Q23实现收入/归母净利11.1/2.0亿元(yoy+17.4％/+25.7％),公司3Q23收入在3Q22较高基数背景下仍实现稳健增长,利润端表现更好。我们维持盈利预测,预计23-25年EPS为0.81/1.05/1.37元。公司服务能力过硬且服务网络稳步扩张,收入体量及盈利能力处于行业第一梯队,给予24年54xPE(可比公司Wind一致预期均值37x),调整目标价至56.88元(前值56.37元),维持"买入"

   毛利率水平稳步提升,现金流水平持续向好公司1-3Q23毛利率为50.6％(yoy+2.6pct),我们推测主因高端项目收入占比提升带动整体毛利率进一步增长。1-3Q23销售/管理/研发费用率为12.8％/10.8％/2.0％,分别yoy+0.9/+0.3/+0.6pct,公司进一步加强品牌宣传及临床科研投入,不断提升行业影响力及诊疗能力。1-3Q23经营性现金流量净额为7.2亿元(yoy+17.9％),现金流水平进一步向好

   白内障及眼后段项目等眼病业务持续向好,消费眼科业务增长稳健1)白内障及眼后段项目:我们推测1-3Q23白内障及眼后段项目收入均保持较快同比增速,引领公司整体收入增长。考虑公司白内障及复杂眼病综合诊疗能力行业领先,叠加疫后院内常规诊疗复苏,我们看好公司白内障及眼后段项目23年收入实现提质提速发展;2)消费眼科:公司屈光诊疗能力扎实且视光诊疗手段丰富,考虑公司服务网络及疗法布局不断完善,叠加高端项目占比提升,我们看好全年板块收入均实现相对稳健增长

   "内生增长+外延并购"战略加速推进,看好公司服务网络持续扩张公司加速推进"内生增长+外延并购"双轮驱动战略,包括:1)对外直接投资:根据公司公告,公司于8M23以7000万元受让合肥视宁33％的股权,并在此次交易完成后合计持有合肥视宁51％的股权,公司眼科医疗网络布局不断拓展;2)设立并购基金:根据公司公告,公司于8M23作为有限合伙人以8599.5万元参与"华厦壹号"投资基金份额认购,该投资基金目前已收购四川源聚爱迪眼科医院管理有限公司51％股权,且该公司已控股成都爱迪眼科等四家眼科医院,我们看好公司通过并购基金模式加速体外医院培育并在后期以合适价格并入体内以实现整体业务的加速扩张

   风险提示:市场竞争加剧,医疗事故和纠纷,持续扩张的管理风险。