华夏航空(002928):Q3扭亏转盈0.55亿,预计公司长期业绩拐点已至,重回支线市场成长逻辑-2023年三季报点评

公司公告2023年三季报:23Q3盈利0.55亿,扣非盈利0.53亿。1)2023Q3:营收16.4亿,同比+110.9％,较19年+5.2％,盈利0.55亿(22年同期亏损5.6亿),扣非后盈利0.53亿,Q3人民币升值0.6％,测算汇兑收益0.3亿。2)23Q1-Q3:营收38.5亿,同比增加90.0％,较19年-4.5％;亏损7.0亿(22年同期亏损15.1亿),扣非亏损7.0亿,Q1-Q3归母净利分别为-2.76、-4.76、+0.55亿。Q1至Q3人民币贬值3.1％,测算汇兑损失1.2亿。3)其他收益:Q3其他收益1.3亿元,同比+218.9％,Q1-Q3合计实现2.8亿,同比+75.6％。

   经营数据:1)23Q3:ASK同比+103.9％,较19年+9.3％,RPK同比+137.0％,较19年+5.7％,客座率80.1％,同比+11.2pct,较19年-2.7pct,旺季特征显现。2)23Q1-Q3:ASK同比+74.8％,较19年+3.9％,RPK同比+98.4％,较19年-2.4％,客座率75.7％,同比+9.0pct,较19年-4.9pct。

   收益水平:1)测算23Q3客公里收益(含燃油附加费)0.60元,同比-8.1％,较19年同期-2.1％,座公里收益0.48元,同比+6.8％,较19年-5.3％。2)测算Q1-Q3客公里收益0.58元,同比-3.6％,较19年同期-5.3％,座公里收益0.44元,同比+9.4％,较19年同期-11.0％。

   成本费用:1)23Q3营业成本14.6亿,同比+39.1％,座公里成本0.45元,同比-31.8％,较19年+11.2％。Q1-Q3营业成本39.8亿,同比+35.8％,座公里成本0.48元,同比-22.3％,较19年+13.0％。2)费用:23Q3年三费合计(扣汇)为2.66亿,同比+1.9％,扣汇三费率16.2％。Q1-Q3扣汇三费合计7.74亿,扣汇三费率20.1％(注:不含研发费用)。

   民航支线补贴:局方公示2024年支线航空补贴预算方案,2024年支线航空补贴预算14.05亿元,较23年18.45亿元减少4.37亿元,同比下降23.74％。华夏航空支线补贴预算为1.45亿,较23年1.75亿年减少0.3亿,同比-17.1％,小于行业降幅。

   从航班量恢复程度分析,公司制约因素逐步消除:据航班管家数据统计,Q3日均航班量273班,同比+102.9％,环比Q2+12.7％,较19年同期16.9％。Q1-Q3日均航班量,同比+68.2％,较19年-22.0％。Q4截止目前,公司日均航班量285班,环比Q3日均继续提升4.5％,较19年同期-14.6％,从航班量的恢复程度,判断公司制约因素将逐步消除。

   我们持续看好支线航空市场空间及公司独特商业模式。1)支线航空:潜力巨大的蓝海市场。2)公司优势:a)细分市场规模领先:覆盖半数国内支线航点,独飞航线占比超9成。b)常态化下:公司成长性与稳健性兼具。c)先发优势、运营优势、创新模式共筑核心壁垒。

   投资建议:1)盈利预测:考虑公司航班量及利用率仍处于恢复期,以及8月以来航油价格持续上涨,我们调整23-25年盈利预测为亏损7.9亿、盈利6.0亿和盈利10.6亿。(原预测为亏损2.5、盈利9.0和盈利12.1亿),对应EPS分别为-0.62、0.47和0.83元,24-25PE分别为14和8倍。2)投资建议:我们认为公司业绩拐点已至,处于估值底部,将重回成长逻辑。预计运力投放步入正轨后将维持20％+的复合增速,参考公司过往历史PE以及年化增速,给予2024年20倍PE,目标市值120亿,目标价9.4元,较当前空间43％,强调"强推"评级。

   风险提示:经济大幅下滑、人民币大幅贬值、油价大幅上涨。a