北鼎股份(300824):自有品牌内外销增长承压,利润水平有所修复

事件:23年前三季度公司实现收入4.72亿元,同比-11.73％,归母净利润0.52亿元,同比+96.01％,扣非后归母净利润0.46亿元,同比+119.76％。其中23Q3公司实现收入1.51亿元,同比-9.22％,归母净利润0.15亿元,同比+255.36％,扣非归母净利润0.12亿元,同比+525.27％

   内销增速尚有压力,外销渠道调整对收入有所影响。收入端,公司前三季度自有品牌和OEM/ODM业务同比分别为-15.66％/+4.14％,自有品牌中内/外销收入同比分别为-9.62％/-54.61％;23Q3自有品牌和OEM/ODM业务同比分别为-26.2％/+53.2％,自有品牌中内/外销收入同比分别为-16.1％/-71.2％。自有品牌国内增速环比修复缓慢,外销在推进渠道及运营模式等方面的调整过程中,将相当比例的业务从自营模式调整为经分销模式,对收入产生结构性影响。OEM业务同比显著提升,我们预计是由于海外圣诞等大促在Q4,对代工收入的带动也较为明显。销售费用率大幅减少,利润水平显著提升。2023年前三季度公司毛利率为49.2％,同比+1.66pct,净利率为11.09％,同比+6.09pct;其中2023Q3毛利率为45.81％,同比-0.71pct,净利率为9.76％,同比+7.26pct。公司2023年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为25.74％、10.21％、6.16％、-1.32％,同比-5.66、-0.75、+1.25、-0.09pct;其中23Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为22.35％、9.58％、6.1％、-0.16％,同比-11.25、-1.75、+1.47、+1.97pct。一方面公司对费用投放和市场推广相对谨慎,使销售费用率同比大幅减少,另一方面公司在海外部分改为分销模式后净利率也有一定的提升。扣非净 利润同比大幅提升,主要由于23Q3理财收益(投资收益+公允价值变动收益)为+0.03亿元,22Q3为-0.02亿元所致

   提高运营效率,现金流加速回笼。资产负债表端,公司2023年前三季度货币资金+交易性金融资产为6.55亿元,同比+42.04％,存货为1.08亿元,同比-36.17％,应收票据和账款合计为0.41亿元,同比+32.73％。周转端,公司2023年前三季度期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为133.92、22.81和44.33天,同比-53.06、+2.37和-2.22天。现金流端,公司2023年前三季度经营活动产生的现金流量净额为0.78亿元,同比+63.33％,其中购买商品、接受劳务支付的现金1.85亿元,同比-22.62％;其中2023Q3经营活动产生的现金流量净额为0.25亿元,同比+196.14％,其中购买商品、接受劳务支付的现金0.58亿元,同比-15.29％。23年前三季度公司继续以安全稳健为优先,进一步压缩库存水平,提高运营效率,加速现金回笼,相关措施取得一定成效

   投资建议:收入端,自有品牌内销方面新兴渠道建设有序推进,外销经营模式逐步切换;成本端,公司提升运营效率,降本增效成果初现,外销自有品牌收入通过渠道和运营模式的改变优化利润水平。未来公司也将进一步推进增效降本,以更高效的运营管理静待消费复苏。根据三季报的情况,我们适当下调了公司的收入增速,预计23-25年归母净利润分别为0.86/0.96/1.07亿元(前值为0.95/1.14/1.37亿元),对应动态估值分别为36.6x/32.8x/29.4x,维持"增持"评级

   风险提示:自有品牌销售不及预期;外销订单不及预期;原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑