江瀚新材(603281):新增产能释放顺利,硅烷景气逐步回暖

江瀚新材发布2023年三季报,公司前三季度实现营收17.51亿元,同比下降34.22％,归母净利润5.35亿元,同比下降35.65％;其中,Q3实现营收5.74亿元,同比下降29.40％,环比下降3.76％,归母净利润1.60亿元,同比下降35.38％,环比下降27.41％,公司三季度新增硅烷产能顺利释放,产销量实现大幅提升,经营性业绩于行业底部展现较强韧性(Q3销售费用及财务费用合计影响约5200万元),业绩符合预期。

   三季度硅烷景气触底回升,行业底部确认。受国际货币紧缩、地缘政治等多重因素影响,全球经济低迷,同时供给端行业新增产能释放,导致硅烷景气自2022年下半年以来逐步回落,当前硅烷价格已回落至历史底部运行,8月中旬以来,受上游原材料硅粉走强及终端需求回暖影响,主要硅烷景气触底回升,根据百川盈孚数据,截至2023年9月,氨基硅烷、环氧基硅烷、甲基丙烯酰氧基硅烷、含硫硅烷均价分别为28元/千克、40元/千克、25.5元/千克、19元/千克(含税),较年内低点分别反弹12％/38％/4％/15％,国内硅烷市场景气迎来修复;从海外市场来看,8月有机硅出口量同比转正,扭转过去一年来出口市场的颓势,硅烷市场需求有望逐步走出阴霾。

   新增产能释放顺利,长期成长性可期。公司销售端坚定国内国际双循环,Q3产销量实现大幅增长,根据公司公告经营数据。三季度功能性硅烷产销量分别实现28514和29004吨,环比分别增长13.75％、15.40％。公司IPO募投功能性硅烷项目产能释放顺利,远期规划产能将达18.2万吨,除此以外,公司积极推进超高纯合成石英砂中试,形成自产原料四氯化硅向中高端材料以及高价值领域拓展的版图。

   调整盈利预测,维持"买入"评级:公司功能性硅烷偶联剂及中间体项目产能释放顺利,三氯氢硅项目投产后成本控制水平进一步提升,但考虑硅烷产品价格下滑影响,我们调整盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.40、9.57、13.11亿元,对应PE分别为14X、11X、8X,维持"买入"评级。

   风险提示:新建工程进度不及预期;需求下滑风险