硅宝科技(300019):业绩同环比提升,硅碳负极业务启航

公司2023Q3实现归母净利润0.91亿元,同比+44.74％,环比+18.05％,实现扣非归母净利润0.86亿元,同比+51.99％,环比+9.98％,主要是受原材料价格下降影响,短期来看,公司利润率持续修复,带来盈利能力持续提升。长期来看,公司产能规划明确,预计随着10万吨/年中最后3万吨/年密封胶项目、安徽硅宝8500吨/年硅烷偶联剂技改项目、5万吨/年硅碳负极及专用粘合剂项目产能逐步释放,公司盈利能力将持续提升。我们看好公司的长期竞争力,给予公司2023年目标PE为20x,对应目标价21元,维持"买入"评级。

   事项:2023年10月18日,公司发布2023年三季报,实现收入19.12亿元,同比-5.28％,归母净利润2.24亿元,同比+34.78％,对此我们点评如下:2023Q3实现扣非归母净利润0.86亿元,同比+51.99％,业绩同环比提升明显。

   2023年Q3公司实现营收7.19亿元,同比+12.73％,环比+8.43％,实现归母净利润0.91亿元,同比+44.74％,环比+18.05％,实现扣非归母净利润0.86亿元,同比+51.99％,环比+9.98％,我们认为量利齐升主要是由于行业下游需求持续恢复和公司产能逐步释放。

   原材料价格下降,费用率控制良好。公司2023年前三季度整体毛利率为25.52％,同比+7.91％,2023年Q3毛利率为26.58％,同比+5.24％,环比+0.87％,受原材料价格下降影响,毛利率修复明显,我们认为公司未来毛利率整体向好。2023年Q3公司期间费用率为11.26％,同比-0.09％,环比+0.29％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.42％/3.21％/3.75％/-0.12％,分别同比+0.89％/+0.54％/-1.59％/+0.06％,环比+0.34％/+0.48％/-0.57％/+0.04％,其中,销售费用率同比增幅较大的原因是公司增加了技术工作会等展会的开展。

   募投项目持续推进,硅碳负极蓄势待发。公司1000吨/年动力电池用硅碳负极材料项目已经建成投产,大大提高了公司开展动力电池用硅碳负极材料产品检测及认证的业务能力,为公司5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目顺利实施奠定良好基础,有望为公司创造新的业绩增长点。另外8,500吨/年硅烷偶联剂技改项目已经完成6000吨/年的产能建设,公司公告预计将于今年年底全部建成投产,我们预计将降低相关产品成本。

   高管做出"不减持"承诺,彰显公司未来发展信心。2023年10月16日,公司收到公司董事长等11位高管出具的《关于自愿不减持公司股票的承诺函》,承诺在6个月内不减持其所持有的公司股票。此举展现了公司董事及经理对公司以往业绩的充分肯定以及对公司未来发展的十足信心。

   风险因素:1)行业竞争格局恶化;2)原材料价格上涨;3)下游房地产景气程度不及预期;4)公司进入工业用胶领域遇阻;5)公司募投项目进展不及预期。

   投资建议:短期来看,随着制造业不断回暖,公司下游市场需求逐步回升,叠加原材料影响趋弱,我们认为公司2023年下半年业绩具备高弹性;长期来看,公司在建筑胶行业的龙头地位稳固,未来需求增长前景明朗;在工业胶领域增势迅猛,下游光伏、电子、汽车等行业蓬勃发展处于增量阶段,进军硅碳负极及锂电专用粘合剂业务亦为公司提供了全新的增长点。我们维持公司2023～2025年归母净利润预测4.08亿/5.55亿/7.77亿元,对应EPS预测1.04/1.42/1.99元。我们选取回天新材、确成股份、新亚强等有机硅下游产品、胶粘剂产品公司作为可比公司(2023年Wind一致预期平均PE为16x),考虑到我们对公司未来2年净利润增速的预测,我们给予公司2023年目标PE为20x,对应目标价21元,维持"买入"评级。