华勤技术(603296):全球领先ODM大厂,多品类扩张打开成长空间-投资价值分析报告

华勤技术是全球领先的ODM服务商,已覆盖三星、联想、OPPO、vivo、小米、亚马逊等优质客户。未来公司有望在巩固智能手机、笔记本电脑等产品基本盘的同时,加大开拓智能穿戴、AIoT产品、服务器和汽车电子等市场,发展为国际领先的多品类智能硬件ODM厂商。我们预计公司在2023-2025年收入分别为895.0/1005.7/1142.6亿元,净利润分别为25.9/28.7/31.9亿元,结合绝对估值和相对估值,我们给予公司目标市值671亿元,目标价93元。首次覆盖,给予"买入"评级。

   公司概况:公司是全球领先的ODM服务商,产品涵盖智能手机、笔记本电脑、平板电脑、智能穿戴、AIoT产品、服务器、汽车电子等多品类智能硬件。公司自2005年起从事功能手机IDH业务,2009年转型功能手机ODM业务,2012-2016年先后切入智能手机、平板电脑、笔记本电脑及智能穿戴ODM业务,2017年公司开始从事服务器与AIoT产品ODM业务,2020年进入汽车电子ODM领域。目前公司已覆盖三星、联想、OPPO、vivo、小米、亚马逊等优质客户,未来有望在巩固智能手机、笔记本电脑等基本盘的同时,加大开拓智能穿戴、AIoT产品、服务器和汽车电子等市场。2020-2022年,公司分别实现营收598.7/837.6/926.5亿元,分别同比+69.6％/+39.9％/+10.6％;分别实现归母净利润21.9/18.9/25.6亿元,分别同比+333.6％/-13.6％/+35.4％。

   行业分析:ODM模式具备规模效应,在智能手机、AR/VR、AIoT、可穿戴产品上仍有渗透空间。ODM厂商作为电子产业链承上启下的平台型企业,在产品方案设计、供应链赋能及管理等方面拥有强大的规模效应,尤其是在中低端产品中。从渗透率来看,根据Counterpoint,2021年平板、笔电的委外模式占比(ODM/EMS)均已超过90％,智能手机ODM/IDH模式占比37％。我们认为,中长期来看,随品牌厂商在更广泛的产品类别及型号上选择与ODM厂商合作,智能手机、AR/VR、AIoT、可穿戴等产品委外渗透率有望持续提升,成为ODM厂商业绩增长的核心驱动力。短期来看,二季度以来,手机、PC、AIoT等消费终端需求正呈现逐步复苏趋势,有望带来ODM厂商业绩环比改善。

   公司布局:客户资源优,研发实力强,产品线持续延展。(1)客户方面:手机端,2022年公司在客户A、OPPO、三星、小米、vivo、索尼等客户对外采购数量中的占比分别为38％/40％/45％/21％/91％/100％;平板电脑端,2021年公司在客户A、荣耀、三星、联想、亚马逊等客户对外采购数量中的占比分别为54％/56％/34％/58％/59％;笔记本电脑端,2022年公司在三星、华硕、客户A、联想、宏基、小米等客户对外采购数量中的占比分别为32％/12％/21％/5％/4％/43％。整体来看,公司在大客户端份额较高,我们看好公司优质客户基础带来的长期增长潜力。(2)研发制造方面:研发端,公司在国内建成上海、东莞、西安、南昌、无锡五大研发中心,覆盖手机、平板、笔电、智能穿戴等智能硬件全领域产品设计开发。制造端,公司搭建了"多基地制造+柔性生产交付"模式,持续夯实制造布局,现已拥有南昌与东莞两大国内制造中心,印度、印度尼西亚、越南三大海外制造基地,未来有望为客户提供全球化服务。(3)业务延展方面:手机业务方面,2022年公司出货量1.09亿台,在全球智能手机ODM/IDH市场份额约28％,居行业前2;平板业务方面,2021年公司出货量合计3124万台,在平板电脑ODM/EMS市场中份额达18％,居行业第三(在ODM厂商中排名第一);笔记本电脑业务方面,202 1年公司出货量超1000万台,占全球笔记本电脑ODM/EMS出货量约5％,后续成长空间充足。此外,公司还不断拓展服务器、可穿戴、AIoT、汽车电子业务,成长空间不断打开。

   风险因素:ODM市场规模下滑与竞争风险;下游终端出货波动带来的需求风险;上游原材料价格变化带来的盈利能力波动风险;存货跌价风险;客户集中度较高风险;原材料价格上涨及短缺风险;汇率波动风险;国际贸易摩擦及政策限制风险;募投项目实施风险。

   盈利预测与估值评级:公司是全球领先的ODM服务商,目前在巩固智能手机、平板电脑、笔记本电脑产品基本盘的同时,加大开拓智能穿戴、AIoT产品、服务器和汽车电子等市场,致力于发展为国际领先的多品类智能硬件ODM厂商。

   我们预计公司在2023-2025年收入分别为895.0/1005.7/1142.6亿元,净利润分别为25.9/28.7/31.9亿元。公司短期有望受益于消费电子复苏趋势,中长期不断拓展产品品类,成长空间广阔,结合绝对估值和相对估值,我们给予公司目标市值671亿元,目标价93元,首次覆盖,给予"买入"评级。