华兰股份(301093):业绩稳健,期待新品

3Q23收入同比增长9％公司公告1～3Q23实现收入、归母净利、扣非归母净利分别4.5、0.9、0.5亿元,同比+11％、+17％、-8％,扣非净利增速低于收入端主因股份支付费用、折旧摊销增加影响,剔除上述影响我们预计扣非净利实现较快增长;其中3Q23收入、归母净利、扣非净利分别1.5、0.3、0.1亿元,同比+9％、+43％、-10％。考虑到公司存量业务稳健,新产能有望逐渐导入订单,我们维持盈利预测,预计公司2023-25年归母净利1.2/2.2/3.4亿元,给予2023年PE48x(可比公司23年均值28x,考虑龙头地位及高增长预期给予一定溢价),目标价43.78元(前值45.6元),维持"买入"评级。

   存量业务:3Q23收入同比增长9％,全年维度预计较快增长公司药用胶塞业务1～3Q23收入4～4.5亿元(+>10％yoy),毛利率同比持平,其中1Q/2Q/3Q收入增速分别约为19％、7％、9％。我们预计公司胶塞业务2023年有望实现较快增长:1)我们预计1～3Q23常规胶塞、覆膜胶塞收入同比增长均在10～15％,覆膜胶塞收入增速预计略快,我们预计23年有望分别实现10～15％、15～20％增长;2)高端精品胶塞有望于逐步导入订单,推动胶塞业务2024～25年增长提速;3)1H23公司新增华熙、合全、康弘等约100家客户,在手授权项目覆膜与常规胶塞均超1000个。

   募投项目:产能建设推进顺利,订单有望持续导入我们预计卡式瓶组件与预灌封包材将陆续投产释放,2023-25E年新增收入0.2/2.4/6.1亿元:1)卡式瓶组件:公司积极推动与头部企业的关联审评,中短期看有望在胰岛素集采背景下快速切入国产企业供应链,长期看有望受益于GLP-1类药物放量,我们预计2023E-25E年收入0.2/1.8/4.9亿元。2)预灌封包材:产能端15亿只活塞护帽、1000万支COC/COP组合件预计9M24达成,需求端高值药品包材需求驱动市场快速增长,组合件材质迭代、胶塞国产替代释放新市场空间,我们预计2023E-25E年收入0.02/0.6/1.2亿元。

   持续推进新品研发,财务指标基本稳健1)3Q23毛利率同比+0.8pct至40％,销售费用率同比-1.7pct至7.6％,财务费用率同比+1.4pct至-0.2％,管理费用率同比+3.9pct至15.8％,主因股份支付费用增加;其他收益同比大幅提高,预计主因政府补助,净利率同比+4.7pct至19.4％;2)经营性净现金流较年初提升96％至1.3亿元;3)1H23公司完成2款新产品研发并完成关联审评,产品丰富度持续提升。

   风险提示:募投达产不及预期,订单进展不及预期,产品质量的风险等。