普洛药业(000739):盈利能力稳步提升,CDMO快速增长

事件:公司发布2023年三季度业绩报告,公司前三季度实现营收85.00亿元(12.57％),归母净利润8.51亿元(+29.53％);其中,第三季度实现营收25.46亿元(-0.76％),归母净利润2.50亿元(13.61％)。

   盈利能力稳步提升,CDMO业务快速增长:公司净利增速高于收入增速,主要是公司盈利能力稳步提升,毛利率增长至26.78％(+2.41pct),净利率增长至10.02％(+1.32pct)。公司期间四费率较稳定,为13.92％(+0.42pct),其中销售、管理、财务、研发费用率分别为5.06％(-0.17pct)、4.21％(-0.36pct)、-1.04％、(+0.62pct)、5.69％(+0.33pct)。公司三大业务均稳健增长,其中原料药业务实现营收59.9亿元(+8.80％),毛利率18.16％(+1.13pct);CDMO业务实现营收16亿元(+26.31％),毛利率45.02％(+4pct);制剂业务实现营收8.74亿元(+16.48％),毛利率52.82％(+0.68pct)。

   CDMO项目数快速增长,制剂研发立项同比大幅增加:公司CDMO业务发展良好,客户拓展顺利,CDMO项目数快速增长,截止23Q3,进行中项目644个(+45％),其中商业化项目259个(+23％),包括人用药、兽药、其他项目176个、46个、37个;研发阶段385个(+65％)。API项目75个,其中17个已经商业化,10个正在验证阶段,其他48个处于研发阶段,未来随着项目放量、新建产能投放,CDMO业务有望继续快速增长。制剂方面,公司确立了"多产品化"的发展策略,截止23H1,公司拥有制剂120多个,15个通过一致性评价,截止23Q3制剂研发立项已经达到22个,同比大幅增加,2025-2026年以后预计每年将有15-20个产品获批,同时公司已进行投入和布局新产能建设,为未来制剂业务的发展奠定坚实基础。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年实现营业收入121.91/139.63/159.82亿元,归母净利润12.22/15.00/17.90亿元。对应PE分别为15.93/12.98/10.87倍,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料价格上涨风险;项目商业化不及预期;产能投放不及预期。