普洛药业(000739):持续推进先进制造,三大业务均有较大发展空间

23Q3盈利能力同比提升,扣非表观受汇率波动影响。23Q3毛利率27.2％,同比+4.2pct,环比+2.1pct;23Q3归母净利率9.8％,同比+1.2pct,环比-2.8pct。23Q3四项费用率15.4％,同比+3.7pct,环比+4.9pct,主要系销售费用率、财务费用率提升。扣非端有所下降主要系去年同期人民币贬值相对较大,导致今年第三季度外币资产汇率变动收益比去年同期减少约7400多万元。

   分业务板块看:?CDMO:延续自身α,业绩、项目数保持高速增长趋势。业绩方面,前三季度营收16亿元(yoy+26.31％),毛利7.2亿元(yoy+38.84％),毛利率45.02％(yoy+4pct)。第三季度营收4.64亿元(yoy+33.23％),毛利2.12亿元(yoy+50.4％),毛利率45.65％(yoy+5.2pct);项目方面,进行中项目644个,同比增长45％;其中,商业化项目259个,同比增长23％,包括人用药项目176个,兽药项目46个,其他项目37个;研发项目385个,同比增长65％。API项目总数75个,其中17个已经商业化,10个正在验证阶段,其他48个处于研发阶段。

   ?制剂:稳定增长,研发项目、产能持续扩张。业绩方面,前三季度营收8.74亿元(yoy+16.48％),毛利4.62亿元(yoy+18％),毛利率52.82％(yoy+0.68pct)。第三季度营收3亿元(yoy+14.04％),毛利1.73亿元(yoy+24.78％),毛利率57.48％(yoy+4.95pct);研发产品方面,公司预计24-25年将有7-8个产品获批,25-26年以后,每年预计将有15-20个产品获批;产能方面,制剂的口服头孢新生产线建设已经开始,新的制剂车间正在设计中。

   ?原料药:受价格压力影响,短期承压。前三季度营收59.9亿元(yoy+8.8％),毛利10.9亿元(yoy+16％),毛利率18.16％(yoy+1.13pct)。第三季度营收17.8亿元(yoy-8.81％),毛利3.08亿元(yoy-2.49％),毛利率17.30％(yoy+1.12pct)。

   业务进展:无缺陷通过FDA检查,拓展合成生物学,多肽产品稳步推进。9月,公司子公司普洛康裕、普洛得邦无缺陷通过FDA检查,代表公司相关制剂、原料药可以进入美国市场;合成生物学方面,公司增资合生科技3,000万元,并签订战略合作协议;多肽产品方面,公司已有司美格鲁肽原料药+制剂+CDMO方面的布局,正在稳步推进中。

   维持"强烈推荐"投资评级。公司持续推进先进制造建设,看好公司长期发展价值。预计公司2023-2025年归母净利润11.6/14.0/17.3亿元,对应市盈率17/14/12倍,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:行业政策变动、药品研发、环保、竞争加剧、汇率波动风险等。