北方导航(600435):制导装备核心企业,充分受益远程火箭产业链高景气-投资价值分析报告

制导控制及弹药信息化领军企业。北方导航是兵器集团下属核心企业,主营业务是以"导航控制和弹药信息化技术"为主的军民两用产品,涵盖导航与控制、军事通信、智能集成连接三大领域。军民两用产品是公司的主要营收来源,2022年实现营收37.34亿元,营收占比97％。公司整体营收较为稳定,2022年实现营收38.39亿元,同比下降4％,2023H1实现营收17.22亿元,同比增长5％。

   公司盈利能力逐步增强,2022年实现归母净利润1.85亿元,同比增长39％,2023H1实现归母净利润1.47亿元,同比增长25％。公司2022年剥离北方专用车子公司,业务结构优化,聚焦发展主业,2023H1实现扣非归母净利润1.42亿元,同比增长75％,未来有望实现业绩快速增长。

   远程火箭系统高景气,行业迎快速发展期。我国国防预算稳步增长,装备费占比增加,国企改革行动进一步带动军工国企发展,军工行业景气度高。火箭武器系统是陆军武器的重要组成部分,随着远程火箭炮经济优势显现,产业链需求有望提升。根据《导弹武器的低成本化研究》,制导与控制成本占比高,导弹防御系统的动能拦截弹中,导引头和控制系统占拦截弹成本的40％以上;先进中程空空导弹中制导与控制分系统成本占比达77％。制导控制系统产业链公司有望受益于远程制导火箭弹行业的快速发展。军工通信方兴未艾,国防军队现代化发展可期。

   业务结构逐步优化,增长拐点来临。当前公司北方导航本部及中兵航联子公司主要服务于精准制导产业链,中兵通信和衡阳光电子公司则面向特种通信装备和电子控制箱领域延伸业务。北方导航本部作为控制舱生产或研发单位的二级配套单位,在产业链内具备一定的议价能力。公司不断提升产品技术,有望持续受益于精准制导装备的产业红利。北方导航母公司营收利润持续增长,2023H1实现营收13.36亿元,同比增长10％;实现净利润1.57亿元,同比增长35％。公司2022年3月剥离连续亏损3年的北方专用车公司,业务结构逐渐清晰,运营效率提升。公司于2020年起实施股权激励计划,激发组织活力。公司聚焦制导控制及弹药信息化业务,随着业务结构逐步优化,增长拐点来临。

   盈利预测、估值与评级:我们预测公司2023-2025年营业收入分别为43.63、54.26、73.36亿元,归母净利润分别为2.80、3.56、5.02亿元,对应EPS为0.19/0.24/0.34元,当前股价对应PE为55x/43x/30x。公司是制导装备核心企业,有望受益于远程火箭产业链高景气。公司当前估值水平高于同业平均,但随着公司业务结构优化,业绩有望迎来增长拐点。首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:订单波动风险、产品交付风险、技术快速迭代风险。