海大集团(002311):饲料销量承压,养殖亏损收窄-2023年三季报点评

公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司营收869亿元,同比+10.10％,归母净利润22.52亿元,同比+7.13％。2023Q3营收342亿元,同比+4.78％,归母净利润11.51亿元,同比-2.69％。

   天气异动,饲料销量整体承压。2023年三季度,公司受到台风、强降雨等因素影响,导致饲料销量低于预期。水产料方面,7、8月公司销量同比增长,但9月台风和强降雨之下,水产动物不能正常摄食,导致水产饲料投喂被动减少,截止9月中旬公司水产饲料当月销量同比下滑10％左右,普水料下滑接近20％。猪料方面,7、8月公司猪饲料销量同比增长28-30％,9月部分地区出现短期洪涝,对生猪存栏和猪瘟防疫带来冲击,导致公司生猪饲料当月增长率下降到10％以内。

   鱼粉高涨,公司受益于高库存。受秘鲁新季捕鱼政策推迟、A季捕鱼暂停、行业鱼粉库存持续下降等因素影响,鱼粉价格从年初12550元/吨大幅上涨至最高17450元/吨,Q3鱼粉均价高达17116元/吨,较Q2环比上涨24％。跟随原料价格上涨,特水料价格纷纷上调。公司作为水产料龙头企业,通常备有较多的鱼粉库存,或受益于低成本原料和高价格饲料,短期提升盈利能力。

   价格反弹,预计养殖利润有所修复。生猪方面,7月底,受肥标价差、二次育肥等因素影响,猪价快速拉升,8月后猪价基本维持在16-17.5元/公斤的水平,致使Q3生猪均价达到16.06元/公斤,较Q2环比上涨11％。在此背景下,我们预计Q3公司生猪养殖经营侧仅有小幅度亏损。生鱼方面,三季度以来生鱼价格也有明显上涨,Q3均价达8.05元/斤,较Q2环比上涨18％,因此,我们预计Q3公司生鱼养殖亏损幅度较Q2有所收窄。

   考虑到9月天气异动和鱼粉价格上涨,我们下调饲料销量增速、上调饲料业务毛利率,进而调整23-25年盈利预测,预计23-25年公司实现归母净利润28.08、47.31、55.34亿元(原预测26.79、50.71、60.92亿元),同比分别-5.0％、+68.5％、+17％。公司饲料主业保持坚韧,随下游养殖情况好转,公司业绩有望逐季改善。我们沿用FCFF估值,目标价57.86元,维持"买入"评级。

   风险提示:饲料需求下降风险、生猪价格波动风险、消费需求下滑超预期、海外业务不及预期等。