华勤技术(603296):平台型智能硬件ODM龙头,多领域布局长远

投资亮点

   首次覆盖华勤技术(603296)给予跑赢行业评级,目标价85.79元,基于P/E估值法,对应2024年21.7倍P/E,公司是全球智能硬件ODM龙头,消费电子基本盘稳固。理由如下:

   消费电子为基,定位千亿元级智能硬件ODM市场,市场份额全球领先。

   根据Counterpoint及公司销量数据,以"智能硬件三大件"ODM出货量计算(智能手机、笔记本电脑和平板电脑),华勤技术2021年整体出货量超2亿台,全球排名第一。长期我们看好公司智能手机业务收入随行业ODM渗透率提升而增长、笔电业务收入随市场份额提升而增长、智能穿戴及AIoT等新兴业务收入随产品持续优化及拓展而增长。

   发挥平台优势多领域拓展,挖掘服务器+汽车电子增量空间。除传统智能硬件ODM业务,公司积极布局新兴业务,不断挖掘服务器和汽车电子两个增量市场。在汽车电子方面,公司目前产品覆盖智能座舱、智能网联、智能车控、智能驾驶四大品类;在服务器方面,1H23服务器收入21.30亿元,同比增长48％。展望未来,我们看好公司在服务器+汽车电子领域持续发挥智能制造技术能力,打开长期成长空间。

   研发投入持续,供应链管理及先进制造能力突出。作为全球智能硬件ODM龙头,公司优势明显:1)公司研发费用率基本维持在5％水平,高于同行业可比公司平均水平;2)公司充分发挥业务经验及规模优势,在供应链规模与成本管控、供应商交付、供应链能力赋能、供应链合作管理等方面长期深耕;3)公司长期坚持"多基地制造+柔性生产交付"模式,现有南昌与东莞两大制造中心,印度、印度尼西亚、越南三大海外制造基地,具备较强的先进制造能力。

   我们与市场的最大不同?市场认为ODM厂商竞争壁垒较低,我们认为公司具备较强的供应链管理和保障能力、数字化管理以及研发制造实力。

   潜在催化剂:汽车电子及服务器业务拓展超预期。

   盈利预测与估值

   我们预计公司2023～2024年EPS分别为3.58元、3.95元,CAGR为5.6％。

   当前股价对应20.4倍/18.5倍2023/2024年P/E。首次覆盖给予跑赢行业评级,我们给予目标价85.79元,对应21.7倍2024年P/E,较当前股价有17.5％的上行空间。

   风险

   采购模式变动的风险;存货跌价风险;新业务拓展不及预期风险;汇率波动风险;行业周期风险;客户集中度较高及大客户依赖风险;原材料价格上涨及短缺风险;应收账款减值风险。