龙佰集团(002601):连续三个季度盈利环比改善,钛白粉景气触底回升-公司简评报告

事件:公司发布2023年三季报,前三季度实现营业收入202.83亿元,同比+12.28％;归母净利润21.42亿元,同比-32.50％,其中Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润5.79/6.83/8.80亿元,同比分别-45.55％/-43.21％/-2.98％,环比持续改善。

   2023年三季度钛白粉价格触底反弹,公司单季度盈利环比持续改善。

   2022年四季度以来,受国内外需求疲弱影响,钛白粉市场呈现弱势运行的态势。行业供需方面,据百川盈孚,2023年1-8月国内钛白粉产量251.78万吨,同比增长3.42％,钛白粉出口量110.96万吨,同比增长13.62％,进口量4.95万吨,同比大幅降低52.15％,国内表观消费量145.77万吨,同比小幅下滑6.64％。价格价差方面,自2022年4季度钛白粉行业景气触底之后,2023年一季度和二季度环比持续回升,三季度保持相对平稳,2022Q4/2023Q1/2023Q2/2023Q3钛白粉价格(不含税)分别为13316/13405/13951/13932元/吨,价差(不含税)分别为7578/7657/8301/8194元/吨。近期钛白粉价格出现显著上涨,已经由7月26日的15250元/吨(含税)上涨至10月13日的16600元/吨(含税)。

   在行业景气持续回升的带动下,公司2022Q4/2023Q1/2023Q2/2023Q3的毛利率分别为19.27％/23.04％/27.40％/28.96％,净利率分别为3.81％/9.02％/11.32％/12.65％。

   钛白粉、海绵钛产能持续扩张,龙头地位愈加稳固。截至2022年底,公司具有钛白粉产能151万吨/年,海绵钛产能5万吨/年,均位列全球产能第一。目前仍有3万吨/年海绵钛产能在建,建成投产后公司海绵钛总产能将达到8万吨/年,公司钛系产品龙头地位愈加稳固。

   新能源板块不断放量,未来可期。公司利用产业链优势,筹划了多个新能源材料项目,其中年产20万吨电池材料级磷酸铁项目(一期二期10万吨磷酸铁)、年产20万吨锂离子电池材料产业化项目(一期5万吨磷酸铁锂)、年产10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目(一期2.5万吨石墨负极)均已进入量产阶段,带来新的利润增长点。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为30.64/41.71/50.65亿元,EPS分别为1.28/2.75/2.12元,对应PE分别为15/11/9倍,考虑公司钛白粉龙头地位稳固,产业链一体化优势明显,新能源板块陆续投产,盈利提升,维持"买入"评级。

   风险提示:产品价格大幅下滑,新项目进展不及预期。