龙佰集团(002601):三季度盈利环比改善,核心产品价格均有提升-2023年三季报业绩点评

公司发布三季度业绩报告,前三季度营收202.8亿元(同比+12.3％),毛利率26.4％(同比-7.4pct),归母净利润21.42亿元(同比-32.5％),其中23Q3营业收入70.2亿元(同比+24.5％,环比+11.7％),毛利率29.0％(同比-2.4pct,环比+1.6pct),归母净利润8.80亿元(同比-3.0％,环比+28.8％)。此外,公司23Q3经营活动净现金流14.6亿元(同比+38.7％),达到21Q4以来最高,截止23Q3公司资产负债率57.7％,较年初下降3.0pct。

   点评:钛铁矿价格环比显著走强,超微细粒强化回收项目投产。目前公司拥有自有矿山钛精矿年产能132万吨,铁精矿年产能400万吨,23Q3价格钛铁矿价格走强,增厚公司盈利。根据百川盈孚,23Q3攀46钛精矿价格2193元/吨(同比+1.4％,环比+0.1％),国内铁矿石期货结算价为821元/吨(同比+14.6％,环比+8.1％)。此外,7月公司超微细粒级钛铁矿强化回收创新示范工程投产,钛资源综合利用率将从36.58％提高至45％以上,项目整体技术已达到国际先进水平,盘活约5.8亿吨钒钛磁铁矿尾矿资源,预期可回收875万吨钛精矿,进一步提升原料自给。

   23Q3公司钛白粉和海绵钛引领行业多次提价。7月以来国内钛白粉下游特别是涂料和装饰原纸行业订单需求较强,海外经济软着陆情形下钛白粉出口增速提升,钛精矿、硫酸等原材料也先后出现价格上行;同时海绵钛价格4月下旬至8月中旬快速下跌,触及行业成本线,开工率同步走低。在此背景下,7月下旬公司上调各型号硫酸法钛白粉价格600-800元人民币/吨,8月下旬上调钛白粉700元人民币/吨和海绵钛3000元人民币/吨,9月中旬上调钛白粉700元人民币/吨和海绵钛2000元人民币/吨。根据百川盈孚,23Q3钛白粉市场均价为15672元/吨(同比-6.7％,环比+0.4％),海绵钛市场均价为53734元/吨(同比-31.1％,环比-22.6％)。

   投资建议:由于三季度以来公司核心产品盈利能力有所上升,我们调整公司23-25年营业收入为278/313/328亿元(之前23年为284亿元),归母净利润为30.8/40.5/54.2亿元(之前23年为27.5亿元),对应PE分别为15X/11X/9X,维持"买入"评级。

   风险提示:投产不及预期,原材料价格波动,市场需求不及预期