亚香股份(301220):海外扩张+合成生物,天然香料龙头如日方升

公司是国内天然香料龙头,顺应天然香料快速推广的行业发展趋势持续扩张产能规模、升级产品结构,凭借生产研发优势及深厚品牌壁垒不断巩固市场领先地位,打开成长空间。与此同时,公司积极布局合成生物技术,利用酶与发酵工艺改造升级现有产品线,盈利能力有望持续优化。我们预测公司2023～2025年归母净利润分别为1.20/1.77/2.48亿元,给予目标价45元(对应2024年20xPE)。首次覆盖,给予"买入"评级。

   中国天然香料龙头,2016～2022年归母净利润CAGR约27％。公司主要从事天然香料、合成香料和凉味剂业务,香料年产量规模约3000吨,专注行业二十余年成为国内领先、国际重要的天然香料供应商。作为本土天然香料龙头,公司具备较强成长属性,业绩持续快速增长。

   稳步增长抵御周期,天然香料前景广阔。香精香料集中应用于必选消费领域,根据GrandViewResearch数据,下游市场中食品饮料及日化占比高达88％,全球香精香料市场规模2016～2022年CAGR约4％,抗周期波动属性凸显。近年来随着食品安全、绿色环保无污染等理念逐步深入人心,叠加政策推广助力,天然香料增长前景广阔,公司作为国内天然香料领头羊有望充分受益。

   在建泰国项目"再造一个亚香",合成生物助力降本增利。在产能扩张和工艺革新的双重驱动下,公司未来业绩有望量利齐升:产能扩张方面,公司持续通过收购、自建等方式扩充香料产能,2021年底实际自产产能规模较2018年增长超3倍,海外拟投泰国项目顺利达产后有望"再造一个亚香";工艺革新方面,公司天然香料制备有望迎来合成生物新篇章,相关技术成功产业化后产品毛利率料将得到有效优化,公司有望通过成本优势实现市场份额的进一步扩张。

   风险因素:原材料价格大幅波动;环保问题及安全生产事故;国际贸易摩擦;汇率大幅波动;泰国项目建设进度不及预期;国内产能释放不及预期;新技术新产品开发风险;行业竞争加剧;产品分类标准变更。

   盈利预测、估值与评级:我们预计2023～2025年公司归母净利润分别为1.20/1.77/2.48亿元,对应EPS预测分别为1.48/2.19/3.06元,对应2023～2025年归母净利润CAGR为44％,而可比公司Wind一致预期2023～2025年归母净利润平均CAGR为26％,考虑公司在天然香料领域龙头地位及泰国项目、合成生物技术落地后业绩有望维持高成长,综合PE及EV/EBITDA估值法,给予公司一定估值溢价,给予公司2024年20xPE(15xEV/EBITDA),给予公司目标价45元,对应目标市值36亿元。首次覆盖,给予"买入"评级。