博迈科(603727):海洋工程小巨人,困境反转

公司简介:聚焦海外市场的海洋工程小巨人公司业务主要聚焦于海洋油气开发FPSO模块、油气处理模块、LNG模块等设计与建造,目前主要在海洋工程业务模式中担任分包商的角色。

   公司业绩跟随油气景气度呈现周期波动特点,同时业绩高峰滞后于行业景气高峰2年。

   公司主要聚焦海外市场,项目质量相对国内较高,利润水平表现更好。

   行业趋势:海工复苏明显,订单有望回流向国内趋势一:2023年油气公司资本开支持续回升,海上项目为主要增长区,FPSO合同释放未来可期,主要集中在南美和西非地区。SBM预计全球未来3年内平均每年可以授予12艘FPSO合同,其中至少40％是大型FPSO。

   趋势二:市场普遍预期2022年后全球LNG市场将出现供需缺口,LNG投资步伐加快。2023年全球LNG项目FID数量有望创新高。

   中国凭借成本竞争优势,订单有望在本轮景气周期中回流向国内市场。

   公司投资逻辑:低谷困境期,等待反转LNG模块建造:至暗时刻已过,俄罗斯北极2项目重启。受西方制裁的催化,俄方或加速寻求中印支持解决资金问题,此外Novatek在2023年初预计ObskyLNG(即为ArcticLNG3)将于2023Q2-Q3进入FID,该项目将完全采用俄罗斯制造技术。凭借两次参与俄罗斯世界级LNG项目,其工程能力得到业主和市场的高度认可。因此若ArcticLNG3项目如期释放,博迈科有望获得相应订单。

   FPSO模块建造:博迈科历年来深度绑定国际顶级FPSO总包方(Modec和SBMoffshore),我们预计总包商未来几年有大量订单积压,许多造船厂也正在接近产能上限,有望更多模块建造订单释放给博迈科。

   盈利预测与投资评级:我们预计2023-2025年营收分别为19/27/47亿元,归母净利润分别为-1.2/1.1/2.8亿元。目前博迈科处于上市以来低谷期,FPSO模块及LNG模块业务具有更高成长性,2025年或达到业绩高峰,根据可对比同行2025平均PE,给予2025年19倍PE,目标市值53亿,目标价18.9元。首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:1)油价下跌风险,新订单的拓展不达预期;2)订单的拖延风险;3)订单实施过程中的不确定风险;4)汇率波动风险。