湖南裕能(301358):磷酸铁锂龙头企业,综合优势显著-首次覆盖报告

公司基本情况:公司的主要产品包括磷酸铁锂、三元材料等锂离子电池正极材料,2020-2022年磷酸铁锂业务收入占比超过97％。公司无实控人,公司第一大股东湘潭电化持有股份为10.11％,同时参股湘潭电化科技,湘潭电化科技持股6.35％,第二、第三大股东津晟新材料和宁德时代分别持股7.93％和7.90％。公司高管多来自湘潭电化,具备丰富管理、生产经验。

   磷酸铁锂行业发展趋势:1)制备工艺:磷酸铁锂制备工艺分为液相法与固相法,固相合成法设备和工艺简单,制备条件容易控制,适合工业化生产。液相法优点是产品一致性好,循环次数高。2)磷酸铁锂产业链:磷酸铁锂下游应用于电动车、储能、两轮车等领域,我们预计2025年、2030年磷酸铁锂需求分别将达280万吨、1041万吨。上游主要原材料包括锂源、铁源、磷源等,其中锂资源分布不均匀,70％的锂分布在南美洲地区,对外进口依赖度较大;铁源主要来自于硫酸法钛白粉副产物硫酸亚铁,磷源多为磷酸、磷酸一铵、磷酸二氢铵,随着热法磷酸企业的环保和成本压力不断提高,磷酸有效供给持续下降。3)磷酸铁锂供需:在下游需求的高速增长下,磷酸铁锂迎来快速扩张,2023年头部五家基本可覆盖行业需求,行业供需形势发生逆转。

   公司优势:1)研发优势:产品性能优越。公司生产的磷酸铁锂具有高能量密度、长循环寿命、低温性能优异等特性;2)客户优势:绑定宁德比亚迪。公司通过引进主要客户宁德时代、比亚迪成为战略投资者,进一步巩固了公司与客户合作的稳定性。3)产能优势:扩产进度行业领先。截至2022年6月30日,公司已建成产线设计年产能合计为34.3万吨,新增产能将在2022年至2025年逐步释放,至2025年总设计产能将超过95万吨(含新型磷酸盐)。对比磷酸铁锂TOP5企业扩产计划,目前公司扩产进度稳步推进,公司相较二线铁锂厂的产能利用率优势,也有望成为扩产顺利进行的先决条件。

   盈利预测:公司是磷酸铁锂正极龙头企业,预计公司2023-2025年营收分别为468/493/565亿元,归母净利润为22.6/26.8/36.0亿元,同比增加-25％、18％、34％。我们选取德方纳米、龙蟠科技、富临精工为可比公司,2023-2024年可比公司平均市盈率为55/8倍。截至2023年10月11日收盘价,公司2023年PE为12倍,低于行业平均。考虑到公司作为磷酸铁锂龙头企业,综合优势明显,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险因素:全球新能源汽车产销不及预期、原材料价格上涨、技术路线变化、公司现金流紧张、新扩产能无法顺利释放