聚和材料(688503):23H1量利齐升,全球化布局加速

公司2023年上半年经营情况:根据公司半年报,2023H1公司实现营业收入41.81亿元,同比增长23.56％,实现归母净利润2.69亿元,同比增长24.71％。

   2023Q2公司实现营业收入23.98亿元,同比增长41.86％,环比增长34.42％,实现归母净利润1.45亿元,同比增长29.32％,环比增长17.29％。

   银浆业务快速增长,龙头地位持续巩固。根据公司半年报,2023H1公司实现正面银浆出货量844吨,同比增长23％。根据公司投资者关系活动记录,截止2023年8月,公司PERC电池用银浆市占率约为45％,TOPCon电池正面用银浆市占率在2023Q2爬升至50％,继续保持行业领先地位。

   产能持续扩张,全球化布局加速。根据公司半年报,公司"年产3000吨导电银浆建设项目(二期)"已投入建设,预计将于9月底建成,完成后公司产能可达3000吨。公司持续推进全球化产能布局,在泰国完成注册子公司聚和(泰国),拟建设年产600吨银浆项目,以满足国际客户的交付需求,提升海外区域市场份额;在日本完成注册子公司聚和科技,拟建设研发中心,以积极拓展新能源新材料领域,为公司全球战略布局的稳步发展奠定基础。

   收购聚有银,实现上下游深度协同。2023年6月,公司完成对江苏连银的100％股权收购,并将其更名为聚有银。根据公司半年报,聚有银将建设全球顶尖的粉体研发中心,以拓展开发MLCC、锂离子电池、半导体等领域的纳米级粉体材料。同时,公司拟投资12亿元在常州建设"高端光伏电子材料基地项目",完成后可实现年产3000吨电子级银粉。通过外部收购和内部发展,公司可实现上下游市场的深度协同,有利于新业务的开发与合作。

   技术不断突破创新,产品已实现主流技术路线全覆盖。根据公司半年报,在光伏银浆领域,公司围绕分散、导电及接触等核心技术不断创新,产品已实现对光伏银浆主流技术路线需求的全覆盖,并持续围绕多项光伏金属化关键技术进行突破创新。在非光伏银浆领域,公司产品覆盖射频、片式元器件、电致变色玻璃、LTCC等多个市场,多项技术实现同行业技术突破。

   盈利预测与评级:我们预计公司23-25年归母净利润分别为5.72、8.02、9.86亿元,同比增长46.3％、40.2％、22.9％。公司作为全球光伏银浆龙头,参考可比公司给予公司2023年23～25倍PE估值,对应合理价值区间79.35～86.25元,给予"优于大市"评级。

   风险提示:主要原材料价格波动风险,客户集中度较高风险。