唐人神(002567):资金储备雄厚的高弹性生猪养殖标的

事件:2023年9月生猪销售37.77万头(其中,商品猪33.50万头,仔猪4.27万头),同比+83％、环比+37％。销售收入6.54亿元,同比+25％、环比+47％。

   2023年1-9月累计生猪销量263.09万头(其中,商品猪238.5万头,仔猪24.59万头),同比+85％;销售收入41.67亿元,同比+68％。

   我们的分析和判断:1、生猪业务按前期计划稳步推进,前三季度已完成全年计划量75％。

   出栏量方面,得益于生猪产能逐步释放,公司出栏量得到快速增长。公司前三季度生猪出栏量263万头,按照公司规划今年350万头出栏量规划,前三季度已完成约75％;出栏结构方面,公司前三季度仔猪出栏占比不到10％,相比去年同期13％的仔猪出栏占比已有所下降,且符合公司规划今年以肥猪为主的出栏结构目标。

   2、成本后续改善空间大,重视成本下降释放的业绩弹性。

   重视成本下降带来的业绩弹性释放。随着:1)丹系母猪占比提升带来的生产指标改善,预计生产指标有望获得改善,进一步降低养殖成本。2)由于公司前期产能建设速度较快,使得整体产能利用率较低。后期随着出栏量的快速增长,产能利用率有望获得较为明显的提升,从而带来头均摊销费用的降低。3)公司深耕饲料行业多年,其建立了丰富的营养配方库,有能力根据饲料原料价格变化及时调整饲料营养配方降低饲料成本。通过上述方式,公司后续成本有望降至17元/kg以下。

   3、现金流造血功能强,资金储备充足支撑后续产能释放。

   公司资金储备充足,饲料经销商模式提供稳定现金流。一方面,公司在底部加强融资以保障出栏弹性资金安全性。从2020年以来,公司通过各种融资渠道合计募资约40亿,且在此轮周期底下行期,公司分别在22年年底和今年6月分别做募资,合计募集约14亿元,为出栏量高增长奠定基础;另一方面,得益于公司饲料业务销售使用现款现货的模式,其可为公司提供较强的现金流,且随着饲料销量的增长,可提供的现金流预计也将水涨船高,为生猪业务提供支撑。

   4、投资建议:维持"买入"评级。考虑到行业资金紧张＆猪价上涨预期落空＆仔猪价格回落情况下,或将进一步加速行业产能去化,优选弹性标的。基于:1)公司出栏弹性高;2)保持出栏量高增长的资金相对充裕;3)估值便宜,最新市值对应2023年出栏量头均市值分别为1500-2000元/头,处于历史底部区间。2023-2025年公司收入预测为291.24/363.79/399.10亿元,yoy+10％/25％/10％;实现归母净利润-5.3/16.4/15.5亿元;EPS为-0.37/1.14/1.08元/股。

   风险提示:疫情风险;价格波动;政策变动风险;出栏量不及预期。