华光新材(688379):中温钎料小巨人蓄势聚力,新赛道高成长未来可期-深度报告

国内中温钎料领先企业,营收实现稳健增长。公司是国内中温硬钎料行业的单项冠军,18年国内硬钎料市占率超14％,先后开发出铜基钎料、银钎料、真空钎料、复合钎料、电子银浆、锡焊膏等产品,下游应用领域由制冷暖通,电力电气设备逐步拓展至新能源汽车、电子连接等新赛道。公司股权结构稳定,营收增长稳健,19-22年复合增速达16.72％,23年上半年公司实现营收7.03亿元,同比增长13.08％。

   客户优质叠加产能释放,制冷暖通及电力电气钎料业务持续巩固。制冷暖通方向,格力、美的、海尔、三花智控、丹佛斯等优质的家电及零部件企业均为公司客户群体;电力电气方向,公司合作哈电集团、东电集团、中国中车、宝光股份等国内知名电机、轨交设备及真空开关生产企业。公司目前产能为6000吨/年,22年产能利用率近100％,预计公司4000吨新建产能及原有产线改造项目将于23年12月建设完成,产能爬坡完成后总体产能将达到10000吨/年,有望助力公司突破产能制约,进一步拓展生产经营规模。

   新能源汽车及电子连接业务不断探索,开启公司第二成长线。

   (1)新能源汽车业务:公司已通过高压直流继电器龙头宏发股份、比亚迪刀片电池陶瓷密封圈供应商美程陶瓷的验证,成功切入新能源汽车赛道,22年公司新能源汽车业务营收超4500万元,同比增长超5倍。在新能源汽车高压快充及刀片电池应用不断拓展的趋势下,新能源汽车钎料业务有望实现高增长。

   (2)电子连接业务:积极布局微电子连接焊料锡焊膏及导电银浆业务。锡焊膏方面,目前公司已通过盛路通信、硕格电子、宇邦新材、东方日升等客户的验证,具备客户认证壁垒,在国产替代的行业趋势下,市场份额有望持续扩大。银浆方面,公司银浆产品已应用于电子元器件以及柔性线路等场景,此外,公司积极布局光伏低温银浆,成长空间广阔。

   投资建议:我们认为公司在传统业务领域未来公司有望凭借技术优势深化合作优质客户、凭借规模化优势及管理优化增厚盈利。此外,公司在新能源汽车及电子连接材料领域已成功获得下游核心客户认证并实现规模化收入,我们认为新赛道的开拓有望为公司贡献更多高毛利产品,进一步打开公司的成长空间。预计2023-2025年整体营业收入分别为15.67、20.61和26.01亿元,同比增速分别为28.4％、31.5％和26.2％;归母净利润分别为0.62、0.97和1.44亿元,同比增速分别为608.2％、56.4％和49.6％,对应PE为31、20和13倍。考虑公司中温钎料业务增长稳健,新能源汽车及电子连接业务高速成长,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格大幅下跌风险;电子与新能源汽车行业需求不及预期风险;新产品开发进度不及预期风险;经营活动现金流为负的风险;汇率风险。