华厦眼科(301267):内生外延,双管齐下

事件:2023年9月27日公司公告,华厦壹号已经完成工商登记并在中国证券投资基金业协会完成备案手续,并就基金具体投资方向等情况签署了《厦门华厦聚信壹号投资合伙企业(有限合伙)合伙协议》。华厦壹号已收购四川源聚爱迪眼科医院管理有限公司51％股权,该公司控股成都爱迪眼科医院(三甲)、恩施慧宜眼科医院、微山医大眼科医院及睢宁复兴眼科医院。

   外延并购,助力公司扩张。华厦壹号基金收购4家医院,经营年限较久,当地知名度高,体外孵化。

   疫后复苏,内生增长亮眼。2023H1公司实现营业收入19.94亿元,同比增加26.30％;实现归母净利润3.55亿元,同比增加50.08％;扣非净利润约3.63亿元,同比增加41.26％;毛利率达50.30％,同比提升2.89pct;净利率达18.32％,同比提升3.28pct。

   基础眼病放量,消费眼科稳步增长。白内障实现营业收入4.97亿元,同比增加44.89％,毛利率提升8.06pct至44.16％,系疫情积压需求释放、高端术式占比提升等因素所致。眼后段营收2.76亿元,同比增加35.81％,毛利率提升4.77pct至44.72％。屈光实现营收6.51亿元,同比增加13.84％,毛利率提升0.91pct至56.86％;视光实现营收4.75亿元,同比增加17.75％毛利率同比下滑0.67pct降至50.00％,系公司将部分眼前段业务归入视光业务。

   投资建议:公司内生增长稳健,体外基金储蓄、孵化优质标的,助力公司业绩。预计公司2023-2025年收入41.99、54.00、69.87亿元,同比增长29.9％、28.6％、29.4％;归母净利润7.59、9.78、12.91亿元,同比48.2％、28.9％、32.0％,维持"增持"评级。

   风险提示:竞争加剧风险;宏观政策风险;医疗事故风险;扩张不及预期风险