新巨丰(301296):纷美股份交割完毕,产业整合全面启动-重大事项点评

事项:

   9月25日,公司发布公告,公司与交易对手已完成协议约定的纷美股份交割手续,公司已向JSH支付纷美股份的对价。

   评论:

   纷美基本情况:截至23H1,纷美年化产能338亿包,新巨丰180亿,收购有望显著扩充公司权益产能。23H1纷美销量105亿包,同比-5％,其中国内收入同比-9.3％(收入占比55％),海外收入同比+34.9％(占比45％),欧洲及东南亚地区增长良好。

   短期:投资收益增厚利润。目前标的股份交割完毕,假设纷美贡献23Q4一个季度的投资收益、23H2纷美净利润1.52亿(18H2-22H2四年平均)、23Q3Q4净利润贡献平均,则2023年纷美投资收益贡献2145万。若24年持股比例不变,假设纷美净利润3.02亿(2018-2022年5年平均),预计投资收益8509万。

   长期:产业链整合战略意义重大。1)客户端。凭借纷美及蒙牛的合作关系,公司有望更顺畅进入蒙牛核心供应链,一并缓解价格竞争压力。2)市场端。纷美已形成海外工厂布局(2012年在德国哈雷建立首家海外包装材料工厂,2022年8月收购意大利工厂),战略入股纷美或加快公司海外市场扩张节奏。3)设备端。纷美无菌灌装设备的最大运行速度已达7500包/小时,公司有望通过股权合作共享。

   下游经营改善＆利润弹性延续。下游大客户伊利双节备货进度良好,7月以来液态奶销售已在回暖,下半年起经营步入改善通道,带动产业链订单景气度复苏。成本端,23Q3无菌液包原材料价格进一步下探,23Q3铝/线型低密度聚乙烯/白卡纸现货均价环比-5％/-9％/-5％,同比-9％/-28％/-25％,原材料端利润弹性有望延续。

   上调盈利预期,维持"强推"评级。基于原材料国产化优势及工艺改造优化,公司产品性价比优势凸显,且配套售后响应更快,公司枕包产品市场份额高,充分印证产品＆工艺水平,看好枕包成功路径复刻。由于纷美股份已完成交割,有望增厚公司利润,我们上调公司盈利预期,预计公司2023-25年归母净利润2.15/3.38/4.04亿(前值2.00/2.52/3.00亿),对应23-25年PE为29/19/15X。基于DCF模型,给予公司23年目标价21.8元,对应24-25年PE为27、23X,维持"强推"评级。

   风险提示:行业竞争加剧,原材料价格持续上涨,整合进度不及预期,标的业绩不及预期