慕思股份(001323):渠道优化持续,盈利能力提升-公司简评报告

事件:公司发布2023年半年报,报告期内实现营收23.99亿元,同比-12.81％;归母净利润3.56亿,同比+15.31％;实现扣非归母净利润3.46亿元,同比+11.80％。

   点评:收入承压,利润表现亮眼。公司上半年受消费复苏偏弱及终止直供欧派苏斯品牌业务影响,收入同比下滑,若剔除直供欧派业务影响,营收同比基本持平;利润端则在产品结构调整、原材料价格回落及经营提质增效利好下实现较优恢复。单季看,2023Q1/Q2公司实现营收9.57/14.42亿元,同比分别-23.10％/-4.32％;实现归母净利润1.01/2.54亿元,同比分别-18.40％/+37.99％,Q2收入降幅收窄,利润增速亮眼。分品类看,23H1公司床垫/床架/沙发/床品分别实现营收11.46/7.27/1.86/1.28亿元,分别同比-10.97％/-10.25％/-13.09％/-28.75％。预计伴随消费环境逐步复苏及公司自身渠道优化推进,公司整体营收专业绩表现有望逐季改善。

   盈利能力持续改善。2023H1公司毛利率同比+4.63pct至50.68％,我们认为主要在于产品结构优化、原材料价格回落及公司自身提质增效效果显现;23H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别+1.06/+0.07/+0.52/-1.11pct至24.36％/5.68％/3.09/-1.07％,综合影响下净利率同比+3.68pct至14.83％。单季度来看,公司2023Q2单季度毛利率52.20％(同比+5.29pct,环比+3.81pct),净利率17.64％(同比+5.51pct,环比+7.06pct),单季度盈利能力改善明显,预计全年盈利水平改善可期。

   电商渠道快速增长,V6大家居稳步推进。公司已建成"经销为主,直营、直供、电商等多种渠道并存"覆盖全国的多元化全渠道销售网络,至报告期末公司通过自营及经销渠道开拓线下专卖店5700余家,并加大对天猫、京东、抖音三大主要电商渠道资源投入,23H1电商渠道营收同比+26.68％;此外,2023年上半年公司V6业务开店104家,其中大家居店58家,全屋定制系列开发并上样九项,并通过一系列活动及签约代言人等不断提升品牌力,为V6整装大家居业务发展奠定基础。

   投资建议:公司"一体两翼"发展战略稳步推进,三大品牌矩阵不断迭代升级,考虑到消费环境复苏进度,我们调整公司利润预测,预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.24/9.63/11.24亿(原值8.48/10.00/11.63亿元),对应当前市值PE分别为18/15/13X,维持"买入"评级。

   风险提示:原料价格大幅波动、消费复苏及渠道改革不及预期等。