山河药辅(300452):业绩符合预期,新产品布局日益丰富-公司简评报告

事件:公司发布2023年半年报,报告期内实现营业收入4.53亿元(+25.83％),归属于上市公司股东的净利润8833万元(+33.51％),扣除非经常性损益的净利润8183万元(+38.00％)。

   现有产品线多点发力,新品种布局日益丰富。分产品来看,2023年上半年纤维素及衍生物类收入2.05亿元(+15.00％),预计主要是受益于微晶纤维素和羟丙甲纤维素(下游为植物胶囊)需求持续增长带动;淀粉及衍生物类收入1.12亿元(+29.74％),预计主要是受益于疫情放开后普药需求量增长带动。2023年上半年公司加大新产品布局力度,在CDE新增2个新产品登记,其中邻菲罗啉(供注射用)是公司自主开发的第二款注射级药用辅料。8月23日公司公告,新增品种羧甲纤维素钠(供注射用),该产品为主要用于医美产品、注射微球等,是公司第三款自主开发的注射级药用辅料。由于注射剂辅料盈利能力高于固体制剂,随着上述品种与下游制剂关联后逐步放量,有望成为公司业绩新的增长点。

   辅料进口替代趋势延续,产能释放带动业绩增长。目前药用辅料进口替代趋势仍在延续,成为带动公司业绩增长的重要动力之一。2023年上半年进口替代项目数远远高于近两年同期,近两年已替代成功的项目也在滚动放大带动业绩增长,今年上半年替代项目的增长额占到收入总增长额的35％以上。我们认为由于集采后企业降本增效、对于供应链安全的重视程度提升等因素,辅料替代的趋势仍将延续。目前公司新产能处于建设收尾阶段,将于2023年3季度投入试生产,建成后将增加9000吨高端辅料产能供应,能缓解当前市场需求旺盛形成的产能不足的情形,我们认为随着新产能投产将有效拉动公司业绩增长。

   盈利预测和估值。我们预计2023年至2025年公司营业收入分别为8.57亿元、10.28亿元和12.26亿元,同比增速分别为21.6％、20.0％和19.3％;归母净利润分别为1.65亿元、2.02亿元和2.41亿元,同比增速分别为26.1％、22.4％和19.3％,以9月20日收盘价计算,对应PE分别为21.2、17.3和14.5倍。维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动影响产品毛利率;募投项目产品需求下滑,导致收益不及预期。募投项目投产进度低于预期,导致业绩增长不及预期。