通化东宝(600867):业绩迎来拐点,胰岛素新品快速放量-2023年中报点评

事项:近期,公司发布2023年中报,2023H1公司营业收入为13.7亿元(1.5％扣非净利润为4.8亿元((+8.8％);单Q2营业收入为7.01亿元((+40.2％),扣非净利润为2.33亿元((+2023Q2公司业绩已在低基数下重回高增长通道。

   评论:集采扰动出清,Q2业绩迎来拐点。胰岛素国采结果自22年5月执行,执行已超一年,公司业绩已消化降价压力。今年二季度业绩同比来看,22Q2公司渠道补差冲减2亿收入,同期低基数,23Q2业绩实现高增长;环比来看,胰岛素产品销量稳步增长,带动23Q2收入环比增长5.4％23Q2利润环比略有下滑,主要系23Q1销售费用投入大幅减少导致Q1利润基数相对偏高。

   胰岛素二代稳步增长,三代新品快速放量。2023H1公司胰岛素业务(原料药制剂)实现收入11.64亿元(0.34％0.34％)。根据医药魔方数据2023H1公司二代胰岛素市场份额44.6％44.6％,稳居国内第一,三代甘精和门冬份额持续提升。

   研发进展稳步推进,在研管线有望迎来收获。公司加快推进产品临床进度,研发效率快速提升。123Q4利拉鲁肽糖尿病有望获批,成为国内第二款利拉鲁肽生物类似药;22526年公司超速效赖脯、赖脯25、甘精赖脯双胰岛素、德谷胰岛素也有望集中上市,随着新品的上市销售,未来公司业绩增长将更加多元化3)公司URAT1抑制剂和URAT1/XO双靶点抑制剂有望于今年年内分别读出IIa和I期数据,公司估值或存在进一步提升空间。

   投资建议通化东宝为国内胰岛素龙头企业,公司走出集采影响,业绩有望重回高增长通道。我们预计公司20232025年归母净利润分别为10.1、12.1和14.5亿元,同比变动36.1、19.3和20.4。根据DCF模型测算,我们预计2023年合理估值为291亿元,对应股价为14.6元。维持"强推"评级。

   风险提示1、胰岛素专项集采续约降价;2、胰岛素行业竞争格局恶化;3、部分产品研发进度落后。