软通动力(301236):营收结构调整,费用保持稳健-2023年半年报点评

事项:近期,公司发布半年报,上半年实现营业收入85.80亿元,同比减少7.59％;归母净利润2.03亿元,同比减少52.88％;扣非净利润1.43亿元,同比减少63.21％。

   评论:营业收入结构调整,创新业务、金融科技下游实现增长。公司上半年实现营业收入85.80亿元,同比减少7.59％;Q2实现营业收入43.77亿元,同比减少10.82％。分业务来看,数字化创新业务实现营业收入38.49亿元,占营业收入的比例44.86％,较上年同期增长4.75％;通用技术服务实现营业收入39.67亿元,占营业收入的比例46.24％,较上年同期下降17.47％;数字化运营服务实现营业收入7.62亿元,占营业收入的比例8.89％,较上年同期下降4.95％。分客户来看,通讯设备实现营业收入35.26亿元,同比减少20.07％;互联网服务实现营业收入16.18亿元,同比减少10.52％;金融科技实现营业收入19.93亿元,同比增长19.36％;高科技与制造实现营业收入11.10亿元,同比增长3.35％。

   毛利率整体有所下降,成本中职工薪酬影响明显。2022年半年报披露毛利率20.88％,2023年年中为18.76％,毛利率整体有所下降。分产品看,2023年年中披露数字技术服务毛利率为19.51％,同比减少2.88％;通用技术服务毛利率为18.41％,同比减少2.07％。分客户看,2023年年中通讯设备毛利率为20.34％,同比减少1.52％;互联网服务毛利率为14.63％,同比减少2.95％;金融科技毛利率为20.06％,同比减少1.74％;高科技与制造毛利率为17.13％,同比减少2.61％。主营业务成本中,2023年年中职工薪酬占比94.62％,同比减少4.87％,低于上半年营收同比减少。

   费用端保持稳健,保理影响经营净现金流。费用端,2023年半年报销售费用2.68亿元,同比增长10.97％;管理费用6.81亿元,同比减少4.43％;财务费用1708.64万元,同比减少68.13％,主要因为贷款规模下降利息支出减少,存款利息收入增加;研发投入5.20亿元,同比减少0.04％。现金流端,经营净现金流-8.81亿元,同比减少42.21％,主要因为上半年公司未操作保理;投资净现金流-13.25亿元,同比增长54.51％,主要原因为购买理财产品金额减少;筹资净现金流-7.11亿元,同比减少117.05％,主因为上年同期收到募集资金。

   投资建议:信创推进不及预期,下调业绩预测。我们预计公司2023-2025年营业收入为216.74、252.26、282.71亿元,对应增速为13.5％、16.4％、12.1％;预计2023-2025年归母净利润分别为10.86、13.58、15.60亿元(2023-2024年前值分别为19.7/26.3亿元),对应增速分别为11.6％、25％、14.9％。2023-2025年EPS分别为1.14、1.43、1.64元。参考可比公司估值水平,给予公司2023年25xPE,对应目标价约28.5元,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;技术迭代不及预期;市场竞争加剧。