振华风光(688439):积极布局IDM模式,军用模拟电路龙头欲大展宏图

公司业绩进入快速增长通道,盈利能力持续向好。公司营业收入从2019年的2.57亿逐年增长至2022年的7.79亿,年复合增长率达到44.72％。归母净利润从2019年的0.69亿元增长至2022年的3.03元,年复合增长率达到63.76％。2023年上半年,公司实现营业收入6.47亿元,同比增长61.61％;

   实现归母净利润2.57亿元,同比增长54.33％,收入、利润均大幅提升。与此同时,信号链产品、公司电源管理器及其他集成电路等自产业务的营收规模快速扩大,生产经营的规模效应明显,推动毛利率逐步提升,带动了公司整体毛利率的持续走高,2022年公司毛利率提升至77.39％,销售净利率提升至43.46％,盈利能力持续向好。

   我国国防预算持续提升,军工电子进入黄金发展期。军工电子作为武器装备产业链上游,在各类装备中起底层基础支撑作用,是军工信息化、智能化的基石。伴随着我国传统武器装备迭代更新,军工电子产业链日渐完善,军工电子制造和军工电子技术不断提升,军工电子原材料自给率不断提高,我国军工电子行业即将迎来发展的黄金期。根据前瞻产业研究院的测算,2025年,我国军工电子行业市场规模预计将达到5,012亿元,2021-2025年年均复合增长率将达到9.33％。

   军用模拟集成电路竞争格局稳定,公司放大器产品优势明显。由于参与军用模拟集成电路市场竞争存在一定的准入门槛,而且军用电子元器件主要为武器装备项目配套,定型后对元器件及供应商的选择具有延续性。因此,公司主要竞争对手均为传统军工企业,各单位产品方向相对固定,市场竞争波动较小,竞争格局相对稳定。在这一市场中,公司高可靠放大器产品型号最全、性能最优,已有上百款产品形成稳定供货,门类覆盖精密放大器、高速放大器、仪表放大器、模拟乘法器、电压比较器等,广泛应用于航天、航空、兵器、电子、船舶等高精尖领域。

   公司积极推进自研芯片的替代流程,持续加宽公司护城河。公司产品经过多轮技术迭代和可靠性突破,目前已形成82款自研芯片,占公司现有产品型号约50％,可应用于我国急需的自主掌握新一代高精尖武器装备中。其中30款自研芯片已批量销售,该部分芯片在市场上无同类可替代产品,具有针对性强、保密性高、可靠性高等优势。未批量销售的52款自研芯片在指标、性能、功能上同样具有自主应用优势,且超过60％处于系统/装备级应用验证阶段,验证周期短。近三年来,随着芯片替代升级和新式武器装备的迭代需求日益增长,公司自研芯片产品将逐渐形成批量销售。随着公司研发投入和研发实力的持续增加,公司自研新品转化率将显著提升,公司计划在2024年前逐步实现自研芯片对外采芯片的全部替代。

   盈利预测:预测2023-2025年公司归母净利润分别为4.58亿、6.50亿和8.92亿元,对应估值37/26/19倍,首次覆盖,给予"强烈推荐"评级。

   风险提示:原材料价格波动,公司订单不及预期,公司产能不及预期,竞争格局恶化,行业估值波动。