药康生物(688046):国内模式动物引领者,持续创新并开拓海外市场-深度研究

供需两端共推基因修饰小鼠产品及服务市场高速扩容。从供给端看,ES打靶技术和Crispr/Cas9技术、国内研发前置的产品模式大幅提高了基因编辑模型的可及性;从需求端看,工业端和科研端客户研发投入持续加大,且实验动物可以前置临床风险来降低与日俱增的药物开发成本。供需两端共同推动基因修饰小鼠的需求增加。根据Frost＆Sullivan,2019-2025年中国试验小鼠产品及服务市场规模将以CAGR24.3％从28亿元增长至103亿元。

   公司标准化模型产品品类行业领先,前瞻性品系引领市场需求。药康生物成立于2017年,从事基因编辑小鼠模型的研发创制、生产销售及相关技术服务。截至23H1,公司累计拥有超21000种具有自主知识产权的商品化小鼠模型,数量居行业前列。基因敲除模型"斑点鼠"、人源化及疾病模型"药筛鼠"推出后受到市场追捧。公司还开创了真实世界动物模型,包括野化鼠和无菌鼠,能更好地模拟人体内环境并提高药物临床前评价准确性,有望拓展小鼠模型应用场景、提升行业天花板。

   公司国内业务半径扩大,海外布局持续深化。小鼠模型作为活体,存在一定的运输半径。23H1公司广东二期和上海的设施投产,北京设施预计2023年9-10月逐步实现规模供应,三处新设施将提供额外9万笼设计产能并扩大业务半径,国内营收及市占率有望提升。公司自2019年开始布局海外业务,截至2022年,已在美国、日本等超20个国家实现销售。凭借丰富的商品化小鼠品系、高性价比产品及服务,叠加美国子公司及本土化团队的建立、与经销商渠道合作的加深,公司海外业务前景明朗,广阔的海外市场空间将为公司打开营收天花板。

   首次覆盖,给予"推荐"评级。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.82、2.24、2.71亿元,对应2023-2025年EPS为0.44、0.55、0.66元,对应2023E估值39.6倍。考虑到公司商业化小鼠品系数量及相关服务能力行业领先,且国内及海外市场布局持续深化,我们看好公司作为实验小鼠模型供应及服务商的长期发展,首次覆盖给予"推荐"评级。

   风险提示:1)宏观经济周期和投融资周期;2)小鼠品系更新不及预期风险;3)真实世界小鼠模型推广不及预期风险;4)海外市场开拓不及预期风险。