航天电器(002025):特种连接器核心供应商,盈利能力稳步提升-2023年中报点评

加强新市场资源投入,营收稳步提升。2023年上半年公司实现营业收入36.20亿元,同比(调整后)增加15.91％。分业务来看,继电器/连接器与电缆组件/电机与控制组件/光通信器件分别实现营业收入2.08/24.45/8.55/0.64亿元,同比分别+19.14％/+19.74％/+5.13％/+8.46％。2023年上半年公司实现归母净利润4.28亿元,同比增加39.45％。公司营收高增主要得益于在传统优势产品系列订单持续增长基础上,持续加大新市场及新领域资源投入,加强光电、通信、能源装备等领域产品推广,产品中标率稳步提升。

   持续加大研发投入,盈利能力稳步提升。2023年上半年公司毛利率为35.63％,同比+3.05pct,主要系公司实施的采购降本、工艺降本措施成效显现。从费用端看,2023年上半年公司期间费用率(含研发)为17.03％,同比+1.18pct,其中管理费用率6.73％,同比+0.40pct,主要系股权激励费用摊销,财务费用率-0.32％,同比+0.27pct,主要系公司利息收入及汇率波动形成的汇兑收益减少。2023年H1研发投入3.12亿元,同比增长21.81％,公司加大重点科研项目如传输一体化互连、高速数据传输互连、微波器件及组件等的技术研究。在此基础上,公司净利率达13.39％,同比增长1.92pct,主要系公司积极开辟业务经营新赛道,降本效应显著。

   深耕连接器主业,持续推进募投扩产项目。公司主营产品连接器、微特电机、继电器和光通信器件广泛应用于航天、航空、电子、船舶、通信等领域,属国家重点支持发展的高技术领域。公司先后承担并圆满完成载人航天、探月、北斗、火星探测、新一代飞船等国家重大工程和重大专项配套任务。公司凭借技术、产品、品牌、管理等竞争优势,已成为我国高端连接器、微特电机、继电器和光电子行业的核心骨干企业。2021年8月公司通过定增净募集资金14.22亿元,用于"特种连接器、特种继电器产业化建设项目"、"年产153万只新基建用光模块项目"、"年产3976.2万只新基建等领域用连接器产业化建设项目"和"贵州林泉微特电机产业化建设项目"等,以上四个募投项目达产后预计每年为航天电器增加营收23.61亿元,2023年8月公司对以上四个扩产项目完工时间延期至2024年底,一是募投项目涉及的基建项目规划报建手续办理周期长,导致基建项目实施进度未达到时序目标;二是设备受供应链影响导致节点延期;三是民用产品市场变化快,公司对部分产线工艺设备进行优化。

   【投资建议】

   给予"增持"评级,基于公司在军品连接器中具备资质、技术双重壁垒,微特电机、继电器、光通信器件领域下游应用广阔,我们预计2023-2025年公司营业收入分别为73.18/89.03/112.27亿元,归母净利润分别为8.06/10.10/12.77亿元,EPS分别为1.77/2.21/2.80元,PE分别为33/27/21倍(基于9月12日收盘价)。

   【风险提示】

   下游需求不及预期;

   募投项目建设进度不及预期;

   产品降价影响整体盈利能力。