合盛硅业(603260):景气触底业绩承压,新项目陆续投放成长可期

事件描述

   公司发布2023年半年报,报告期内公司实现营业总收入119.4亿元(同比-8.2％),实现归属净利润17.8亿元(同比-49.7％),实现归属扣非净利润15.9亿元(同比-54.9％)。其中Q2单季度实现收入62.1亿元(同比-6.1％,环比+8.4％),实现归属净利润7.8亿元(同比-47.8％,环比-22.3％),实现归属扣非净利润6.3亿元(同比-57.3％,环比-34.2％)。

   事件评论

   硅产业链景气走弱,公司量增价跌,增收不增利。2023年以来,工业硅—有机硅产业链延续弱势,公司产销提升但产品价格下滑。2023上半年公司工业硅、110生胶、107生胶、混炼胶、环体硅氧烷产量分别为71.5万吨、19.4万吨、15.0万吨、4.6万吨、24.8万吨,分别同比+53.5％、+68.5％、+40.8％、+12.5％、+61.7％;销量分别为42.2万吨、12.9万吨、14.0万吨、3.5万吨、3.7万吨,分别同比+26.9％、+66.5％、+39.7％、-0.9％、-17.5％;产销整体显著上升,但价格呈连续下滑态势。2023年一季度公司主要产品价格较2022Q4下滑明显,进入二季度产品价格继续下滑。2023Q2公司工业硅、110生胶、107生胶、混炼胶、环体硅氧烷平均价格(不含税)分别为13483元/吨、13202元/吨、13300元/吨、14004元/吨、13763元/吨;分别同比-20.1％、-37.3％、-40.7％、-34.1％、-42.2％;分别环比-14.4％、-13.9％、-12.8％、-5.9％、-10.6％。公司工业硅、有机硅产品价格一路下滑,导致Q2业绩同、环比显著回落;当前工业硅、有机硅行业盈利不佳,同行企业出现亏损,而展望未来,产品景气继续下行空间已比较有限,价格有望止跌企稳。

   全球硅基产业龙头,产业链一体化完善,规模优势明显,成长性卓越。公司是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一,截至2023年6月末,公司工业硅产能122万吨/年,有机硅单体产能173万吨/年,并着力推进公司重大对外投资项目建设进度,包括中部合盛"多晶硅-单晶切片-电池组件＆光伏玻璃-光伏发电"一体化产业园区(包含中部合盛年产20万吨高纯多晶硅项目、中部合盛年产20GW光伏组件项目、中部合盛年产150万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目等)以及鄯善东部合盛公司年产20万吨高纯晶硅项目等。在碳化硅领域,公司已完整掌握了碳化硅材料的原料合成、晶体生长、衬底加工以及晶片外延等全产业链核心工艺技术,突破了关键材料(多孔石墨、涂层材料)和装备的技术壁垒,目前碳化硅生产线已具备量产能力,产品良率处于国内企业领先水平,在关键技术指标方面已追赶上国际龙头企业水平。6英寸衬底和外延片已得到国内多家下游器件客户的验证,并顺利开发了日韩、欧美客户;8英寸衬底研发顺利,并实现了样品的产出,伴随新项目陆续投放贡献增量,未来成长空间可期。

   维持"买入"评级,公司是成本优势显著的工业硅、有机硅双龙头,布局煤电硅一体化,进军新疆多晶硅和光伏电站,规划建设云南新基地,设立上海硅基新材料研发中心,综合竞争实力有望迈入新台阶。预计2023-2025年公司归属净利润为37.2、52.7、73.6亿元,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、海内外宏观经济走弱风险;

   2、项目投放不达预期风险。