新和成(002001):23H1归母净利润同比下降33％,看好新项目投产带来的成长空间-公司半年报点评

投资要点:

   新和成发布2023年半年度报告。2023年上半年公司实现营业收入74.19亿元,同比下降9.70％;实现归母净利润14.83亿元,同比下降33.00％。

   2023上半年收入下降主要系营养品板块市场波动影响售价所致。1)分产品营业收入来看,营养品、香精香料、新材料2023年上半年营业收入分别同比变化-16.27％、7.15％、4.67％至48.30亿元、16.32亿元、5.78亿元。2)分产品毛利率来看,营养品、香精香料2023年上半年毛利率分别同比变化-11.65、1.65个pct至28.88％、51.48％。3)销售、管理(包括研发)费用率、财务费用率同比变化0.21、0.97、-0.77个pct至0.90％、8.91％、-0.50％,合计三项费用率同比增加0.40个pct至9.31％。

   公司原有产品精细化运营,新项目、新产品的开发建设有序进行。营养品板块蛋氨酸二期25万吨/年项目其中10万吨装置平稳运行,综合竞争优势持续提升,15万吨装置基本建设完成,准备试车;公司与中国石油化工股份有限公司合资建设18万吨/年液体蛋氨酸(折纯)项目投入建设;30000吨/年牛磺酸项目按计划试车;2500吨/年维生素B5项目正常生产、销售。香精香料板块,年产5000吨薄荷醇项目正常生产、销售。新材料板块,年产7000吨PPS三期项目正常生产、销售;己二腈项目中试顺利,项目报批有序推进。

   未来原料药将根据市场需求对产品结构进行升级,逐步发展成为解热镇痛类、营养类药品以及特色原料药中间体生产商。

   公司坚持"需求导向、内联外合"的研发理念,连续多年研发投入占营业收入比重超5％。公司与浙江大学、中科院、江南大学、中国农业大学、浙江工业大学、丹麦CysBio生物技术公司等国内外著名研究院所及高校开展密切合作,组织、利用全球基础科学研究资源,共同开展化学前瞻性和应用领域研究。

   公司研究院作为企业技术创新核心,设有生物医药实验室、超临界反应实验室、工程装备研究中心等实验室,配备600M带超低温探头核磁共振仪等世界先进的科研仪器设备,掌握了超临界反应,高真空精馏,高压加氢连续化,过氧化和连续结晶等国内外领先技术,被评为国家认定企业技术中心、国家级博士后科研工作站、国家模范院士专家工作站。

   盈利预测与参考评级。我们预计2023-2025年公司EPS分别为1.14、1.24、1.32元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值倍数为2023年18倍PE,对应目标价20.52元,维持优于大市评级。

   风险提示。产品价格下跌的风险;在建产能投放不达预期;宏观经济下行。