派林生物(000403):高景气行业+强股东赋能,改善已现加速可期

血液制品具有不可替代性,长期供不应求空间广阔,行业进入壁垒高,市场格局不断集中,标的稀缺。血液制品起源于20世纪40年代二战期间,主要以健康人血浆为原料,采用生物学工艺或分离纯化技术制备的生物活性制剂,在医疗抢救及某些特定疾病预防和治疗上,血液制品有着其他药品不可替代的重要作用,属于不可或缺的国家重要战略性储备物资及重大疾病急救药品。

   经过多年的快速发展,产品品种已由最初的人血白蛋白发展到人血白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子类等20多个品种,根据ResearchandMarkets的数据,2027年全球血液制品市场规模有望突破477亿美元。血制品行业整体呈寡头垄断格局,海外企业数量从20世纪末超100家至目前仅剩不到20家,海外血液制品企业产量前五位的企业市场份额占比超80％。

   中国血液制品始于上世纪60年代,至今已有60余年的历史,从2001年起不再批准新的血液制品生产企业,经过近年来行业整合,国内血制品企业也趋于更加集中,截至目前我国仅有28家具有生产资质的血液制品企业。我国实行血液制品生产企业总量控制,国家对血液制品行业严格监管,中国血液制品行业长期处于供不应求的状态,我国年采浆量仅占全球采浆量约16％,产品种类最多的企业仅14种,据公司2023年半年报,目前我国血液制品市场规模超400亿元,对比欧美成熟市场我国血液制品行业未来成长空间巨大。

   近年来,行业通过兼并收购使集中度不断提升,国内目前已形成天坛生物、上海莱士、华兰生物、泰邦生物、派林生物为行业第一梯队千吨级大型血液制品企业的竞争格局,但集中度相比欧美成熟国家仍然偏低。

   公司控股权几经变换,强力实控人入主有望持续赋能"三步走"战略,2023年公司采浆量预计超过1000吨。公司自1996年上市以来,经历多次重大变革,2018年浙民投成为公司实控人,提出"三步走"战略:近期通过内部挖潜,实现内生式增长;中期在时机成熟时,适时推动并购及整合,实现外延式扩张;远期将借鉴海外血液制品巨头的发展方向,在对标国际一流水平,做深做透传统血液制品的基础上,向采血、用血产业链两端延伸,同时着力于高技术生物制品的研发及产业化。

   2020年,公司与新疆德源签订协议,每年获得血浆供应不低于180吨;2021年,公司完成派斯菲科的并购;至此,通过内生与外延并举,公司实现了跨越式发展,产品数量合计达到10个,浆站数量合计达到38个,位居行业前三,2023年采浆量预计将超过1000吨。

   2023年3月,浙民投及旗下公司与陕煤集团旗下胜帮英豪签订《股份转让协议》,约定向胜帮英豪转让所持有的20.99％股份,并将2.02％股份对应的表决权委托给胜帮英豪;5月,公司发布公告已完成股份过户登记,公司并入陕西最大国企陕煤集团旗下,实控人变更为陕西国资委。据公司2023年半年报,强力实控人入主,有利于增加公司浆站数量,采浆规模有望跻身血液制品行业第一梯队前列。

   疫情扰动业绩见底,下半年有望重启增长。2023H1,公司实现营业收入7.09亿元,同比减少28.5％;实现归母净利润1.43亿元,同比减少35.2％;基本EPS为0.1958元/股,同比降低35.3％。上半年公司销售毛利率为48.75％,同比提高1.38pct,持续提升;销售净利率为20.17％,同比下降2.19pct,主要受营收下降费用占比提高影响。2022年下半年新疆浆站原料血浆停采时间较长和其他浆站采浆受影响,导致2023年上半年可销售产品数量有限,公司业绩短期承压,2023年上半年公司原料血浆采集近550吨,采浆同比实现较好增长且趋势良好,2023年下半年可销售产品数量将环比增加,预计2023年全年业绩将呈现前低后高趋势。公司Q2实现营业收入4.48亿元,同比减少8.7％;实现归母净利润8676万元,同比减少24.8％,环比已现改善。

   投资建议:公司所处血液制品行业进入壁垒高,产品具有不可替代性且供需关系长期紧张,结合国际成熟市场表现,市场空间广阔且行业格局将持续走向集中。在"三步走"战略引导下,公司内生与外延并举,实现了跨越式发展,产品数量和浆站数量位居行业前列,跻身第一梯队千吨级大型血液制品企业。2023年公司并入陕煤集团旗下,强力实控人入主有望帮助公司在资源获取上更具优势,加速成长。受2022年疫情影响,公司23H1业绩短期承压,但同期采浆量持续增长,预期下半年将重启增长。预测公司2023-2025年EPS分别为0.80、1.05、1.33元/股,当前股价对应PE分别为24.2x、18.4x、14.5x,首次覆盖,给与"买入"评级。

   风险提示:政策风险;浆站增加不及预期;血制品集采影响;出口不及预期