合盛硅业(603260):有机硅价格短期承压,光伏产业转型在即-2023年半年报点评

事项:公司发布半年报,2023年上半年实现营收119.38亿元,同比-8.17％/环比+12.02％;实现归母净利润17.82亿元,同比-49.71％/环比+11.16％;实现毛利率26.65％,同比-14.98PCT/环比+1.10PCT;实现净利率14.81％,同比-12.43PCT/环比-0.19PCT。其中Q2单季度实现营收62.09亿元,同比-6.07％/环比+8.38％;实现归母净利润7.80亿元,同比-47.80％/环比-22.25％;实现毛利率22.60％,同比-13.35PCT/环比-8.43PCT;实现净利率12.44％,同比-10.09PCT/环比-4.95PCT。

   评论:工业硅板块增量显著,成本优势下产能利用率维持较高水平。工业硅板块2023年上半年实现营收60.94亿元,同比+3.90％;销量42.15万吨,同比+26.92％;均价1.45万元/吨,同比-18.13％;吨毛利0.42万元/吨,同比-23.64％。分季度来看,2023Q2工业硅板块实现营收32.47亿元,同比+13.97％/环比+14.00％;销量24.08万吨,同比+42.69％/环比+33.22％;均价1.35万元/吨,同比-20.13％/环比-14.43％。2023年上半年公司东部合盛煤电硅一体化项目二期年产40万吨工业硅项目达产,贡献产销增量。公司目前工业硅产能为122万吨,后续云南合盛共计80万吨工业硅有望于2024年投产继续贡献增量。此外,工业硅价格的下降主要为原材料石油焦(2023Q2价格同比-47.41％/环比-47.32％)氯甲烷(2023Q2价格同比-54.74％/环比-20.99％)等价格下跌所致。

   有机硅板块价格降幅明显,静待行业需求改善。有机硅板块2023年上半年实现营收55.07亿元,同比-21.54％。分产品来看,110生胶、107生胶、混炼胶、环体硅氧烷、气相白炭黑销量同比分别+66.54％/+39.67％/-0.89％/-17.5％/-9.51％;销售均价同比分别-40.19％/-42.41％/-38.15％/-42.98％/-48.61％。有机硅板块总体量增价减,新疆硅业新材料煤电硅一体化项目二期陆续投产,但行业总体需求偏弱,公司在成本优势下实现市占率提升。从行业数据来看,2023以来有机硅持续累库,静待需求改善。

   硅料、光伏玻璃、碳化硅等新产品产能持续建设,转型新材料打开成长空间。公司当前在建产能包括云南一期38万吨工业硅(预计于2024年投产)、新疆中部合盛20万吨多晶硅(预计于2023年三季度陆续投产)、新疆东部合盛20万吨多晶硅(预计于2024年一季度陆续投产)、20GW光伏组件(预计于2023年四季度投产)、150万吨光伏玻璃(预计于2023年三季度投产)。此外,碳化硅生产线已具备量产能力(工程进度90％),产品良率处于国内企业领先水平。其中6英寸衬底和外延片已得到国内多家下游器件客户的验证,并顺利开发了日韩、欧美客户;8英寸产品实现样品产出。公司目前正从单一工业硅-有机硅周期线条转向高增速的光伏产业及高壁垒的半导体产业,新材料产品布局将于年内陆续释放,逐步转型打开成长新赛道。

   投资建议:公司是工业硅行业龙一,且位于行业成本曲线最左侧,同时公司目前向硅料、光伏玻璃、碳化硅等成长赛道拓展,业绩具备较大成长性。但由于23年以来工业硅、有机硅价格较年初下滑较多,因此我们下调此前预期。我们预计2023-2025年实现归母净利润39.38/53.60/84.07(前值为58.34/89.75/119.6)亿元,同比增速分别为-23.5％/+36.1％/+56.8％。我们给予公司2024年18xP/E,目标价格81.54元/股,维持"强推"评级。

   风险提示:工业硅行业产能释放超预期、有机硅行业持续低迷等