招商证券(600999):业绩回暖,重资本业务修复-2023年中报点评

事项:

   招商证券发布2023年中报,实现营业收入107.9亿元,同比+1.6％;实现归母净利润47.3亿元,同比+10.1％;加权平均ROE为4.33％,同比提0.35pct;资本杠杆倍数为7.54倍,较年初提升0.07倍。

   评论:

   重资本业务净收入48.5亿元(同比+41.7％),占总收入比重为44.9％(同比+12.7pct),自营业务、利息业务均稳健成长:

   (1)自营业务收入39.2亿元(同比+28.1％),自营收益率1.19％(同比+0.21pct)。金融投资3286.9亿元(同比+5.5％,较年初+7.8％)。自营资产结构方面,自营固收规模占比93.8％(较年初+1.0pct)。

   (2)利息净收入9.3亿元(同比+155.7％),其中利息收入54.2亿元(同比+4.2％),利息支出44.9亿元(同比-7.2％)。两融资产规模826.2亿元,市占率5.20％(同比-0.11pct);股质资产规模373.1亿元(同比+19.2％),业务规模有所提升。

   手续费及佣金净收入41.3亿元(同比-16.9％),占营收比重38.3％(同比-8.5pct),其中:

   (1)经纪业务仍在修复。经纪业务净收入29.3亿元(同比-10.7％),对比市场:2023H1股基日均成交额为9427亿元(同比-3.4％),交投活跃度同比尚未完全修复,叠加公司佣金率下降使得代理买卖证券业务净收入减少,导致收入同比下滑。

   (2)投行业务下滑,但有一定项目储备。投行业务净收入4.5亿元(同比-44.4％)。上半年A股股权承销规模为69.3亿元(同比-69.5％),行业排名第14。其中完成IPO项目2单,主承销金额21.9亿元(同比-68.0％),再融资主承销规模47.4亿元(同比-70.2％)。截至2023H1,公司A股IPO过会数量10家,排名行业第3,IPO在会审核项目数量29家(含已过会待发行和证监会未注册项目),排名行业第10,再融资在会审核项目数量8家,排名行业第11。

   (3)资管业务同比下滑,净收入3.7亿元(同比-13.2％),占总收入比重3.4％。其中,2023H1券商资管AUM为2720.1亿元(较年初-14.2％)。公募基金方面:

   1)博时基金(持股49％)实现净利润7.6亿元(同比-13.5％),为公司贡献7.8％的净利润。资产管理规模15841亿元(较年初-3.7％),其中公募基金管理规模9495亿元(较年初-0.4％),非货基管理规模5088亿元(较年初-0.2％)。2)招商基金(持股45％)实现净利润8.9亿元(同比-6.5％),为公司贡献8.5％的净利润。资产管理规模15540亿元(较年初+5.1％),其中公募基金管理规模8202亿元(较年初+6.5％),非货基管理规模5582亿元(较年初-0.5％)。。

   投资建议:公司业绩明显回升,重资本业务修复明显。受市场景气度下行影响,轻资本业务有所下行。我们预计2023/2024/2025年招商证券EPS为1.07/1.12/1.20元(原2023/2024预测值:1.24/1.46元),BPS分别为12.47/13.55/14.63元(原2023/2024预测值:12.67/13.55元),对应PB分别为1.17/1.08/1.00倍。公司背靠招商局集团,继续看好协同效应及机构业务发展。基于市场行情变化、PB-ROE及相对估值法,我们给予2023年BPS的1.3倍PB估值,目标价16.2元,维持"推荐"评级。

   风险提示:金融监管风险;市场交易量回落;风险偏好下降;资本市场创新不及预期;国内及全球疫情反复、加重;实体经济复苏不及预期。