经纬恒润(688326):23H1业绩承压,研发投入转化成果值得期待

投资事件:经纬恒润发布23年半年报业绩报告。报告期内,公司实现营业收入16.97亿元,同比增长1.61％;实现归母净利润-0.89亿元,同比下降188.92％;实现扣非净利润-1.10亿元,同比下降415.51％。单Q2公司实现营业收入9.58亿元,同比下降0.35％;实现归母净利润-0.02亿元,同比下降101.18％;实现扣非净利润-0.17亿元,同比下降117.05％。

   营业收入季节性承压,研发投入增长显著。23H1公司汽车电子产品业务实现营业收入12.65亿元,同比下降2.28％;研发服务和解决方案业务实现营业收入4.21亿元,同比增长13.12％。由于公司业务存在季节性特征,上半年收入占比相对较低;同时公司期间费用在全年相对均衡发生。报告期内公司大量投入研发,费用化的研发投入为4.25亿元,同比增长52.46％,占当期营业收入的比例为25.07％;研发人员和技术人员共4123名,同比增长36.98％。公司在域控制器、高级别自动驾驶解决方案、开发自主工具链等方面投入大量研发资源,研发成果转化值得期待。

   各业务线持续拓客,新产品陆续落地。智能驾驶产品方面,公司ADAS突破奇瑞、东风岚图等新客户,并获得零跑新客户的海外车型合作项目;毫米波雷达突破上汽大通、东风岚图等新客户;智能座舱产品方面,公司持续与吉利、长城、广汽、江铃等客户合作,AR-HUD产品计划于2023年内实现量产交付;研发服务与解决方案业务上,自主研发的总线工具VBA销量持续增加,整体销量同比增长超过60％,ModelBase已有蔚来、一汽、东风岚图、清华大学等客户使用;高级别智能驾驶业务方面,公司与烟台港首次开展合作,开发滚装码头搬运机器人AGV调度系统,是国内首个面向商品车滚装物流码头的车队管理系统FMS。公司各业务线均有新定点或新项目推进,新产品将持续落地,未来业绩值得期待。

   高级别智能驾驶解决方案产品升级,未来空间广阔。23H1报告期内,公司重点研发第三代HAV,作为高级别智能驾驶整体解决方案在港口场景落地的载具平台,各方面产品力较上代有明显提升,展现了公司在电子电气架构、嵌入式软件、智能驾驶和智能网联等方面能力的高度能力集成。我们认为,随着封闭场景高阶自动驾驶项目的需求持续增长,该部分业务将有望成为公司新的增长点。同时高阶自动驾驶将能够集成公司现有的产品线,通过"三位一体"战略更好地进行成本控制和效果迭代,业务竞争力持续提升。

   投资建议:由于公司业务存在季节性特征且下游需求相对较弱,公司业绩短期承压。但随着下半年下游需求逐渐修复,新产品加速落地,公司有望迎来业绩拐点。因此我们调整盈利预期,预计公司23/24/25年实现收入47.56/61.26/79.52亿元(前值53.15/69.50/89.99亿元);考虑到短期公司研发投入增加,我们预计公司23/24/25年实现净利润2.62/3.38/4.38亿元(前值3.14/4.11/5.30亿元)。我们认为公司是全栈汽车电子龙头,产品线齐全、技术积累丰厚且获得下游OEM客户的认可,未来业务增长空间广阔,给予公司"买入"评级。

   风险提示:定点项目落地不及预期,高级别自动驾驶政策落地速度不及预期,行业竞争加剧