康恩贝(600572):聚焦中药大健康,老牌药企涅槃重生-深度研究

康恩贝是浙江省首个国企混改落地企业,定位为浙江省中医药健康产业主平台,重点打造以OTC和健康产品为主,特色化学药和特色处方中药为两翼的业务布局,大品牌大品种工程成效显著,瘦身强体专注主业,混改落地后发布股权激励计划,经营效率显著提升,正处在新一轮成长周期起点。

   经营及组织调整落地,明确中药大健康发展主业。康恩贝是拥有50多年历史的老牌药企,随着拜特出表以及国资入主,开启新发展篇章,陆续完成低效资产剥离和国贸优质资产注入,形成了以中药大健康为主的"一体两翼"业务布局,从战略上明确了成为浙江省中医药健康产业主平台的定位,坚持大品牌大品种战略,资产结构和经营效率显著提升。

   自我保健品业务:战略核心,品牌优势突出。包括非处方药和健康消费品两大业务。1)OTC业务:拥有肠炎宁、金笛和前列康等核心品牌,其中康恩贝肠炎宁是国内零售肠道用药第一品牌,2022年销售突破十亿元,金笛聚焦呼吸科咽喉用药,推出儿童用小金笛等新品种,向健康消费品拓展,前列康普乐安片是前列腺OTC第一品类,围绕前列腺领域引入黄莪胶囊等新产品,丰富品牌内涵;2)健康消费品:珍视明出表后,以康恩贝牌保健食品为主,核心产品包括维生素系列、蛋白粉、钙补充剂等,打造全家营养概念。

   处方药业务:集采影响见底,创新品种陆续上市。包括特色处方中药和化学药,化药拥有原料药及制剂一体化优势,加快一致性评价步伐积极参加国家和省级集采,推进"光脚"品种中选带来新增量;持续完善特色中药临床循证研究,以进入基药目录为契机,发掘产品第二生命曲线;2022年1.2类中药新药黄蜀葵花总黄酮提取物及口腔贴片获批,创新业务迎来收获期。

   中药饮片:2022年公司收购中医药大学饮片公司66％股权,市场地位快速提升,中药饮片业务深耕浙江市场,新开医院速度不断提升,同时明确将中药饮片作为重点业务板块发展。

   盈利预测与投资建议:我们看好公司在混改落地后聚焦中药大健康主业的成长潜力,"十四五"期间推进提质增效,盈利能力有望稳步提升。预计2023-2025年公司将实现营收71.75/82.18/92.79亿元,同比增长19.6％/14.5％/12.9％,归母净利润7.05/8.38/9.68亿元,同比增长97.0％/18.8％/15.5％,对应PE为18/15/13倍,首次覆盖,给予"强烈推荐"评级。

   风险提示:市场及政策风险,竞争加剧、集采降价、研发失败、原材料价格波动风险等。