浙能电力(600023):煤价向下、装机向上,加码业绩弹性-公司深度研究

投资逻辑:

   长三角稀缺地方性龙头纯火电标的,立足火电拓展核电。浙江省火电行业集中度高,公司管理及控股半数省内统调火电装机,参股国能、大唐、华电、华润等发电集团在浙江省内的火电项目,行业竞争格局较好、在电力市场中恶性竞争导致量价风险的可能性较小。

   1H23浙江省火电发电量同比+8.9％,同期公司发电量同比+11.3％;

   电量增长和中来股份并表共同支撑1H23营收同比+16.2％。此外,公司将火电主业创造的盈利用于再投资行业集中度更高、盈利能力和稳定性更好的核电资产,ROE中枢有望稳步抬升;11M22收购中来股份,向"火力发电+新能源制造"双主业升级。

   煤电利润再分配拐点已现,市场煤价下行沿海火电弹性更大。假设国内原煤日产量保持在1～7M23平均水平,保守估计今年仍有1亿吨左右的增量。1～7M23我国广义动力煤累计进口量同比+151.1％、在动力煤供应结构中的占比由22年的2.6％提升至今年截至7月的5.0％,市场煤价在5～6月间大幅下降23.3％。公司长协煤占比较低、新机组设计煤种以中高卡煤为主,将充分受益于本轮市场煤价下行,1H23公司业绩同比大增602.8％也已验证。

   浙江省电力短缺问题短期难解,供需支撑量价保持相对高位。(1)在量上反应为:短期内支撑性电源装机容量刚性,火电顶峰保供利用小时数维持在较高水平。中长期看,浙江"十四五"煤电装机超预期,预计公司23～26年每年有新机组投产。(2)在价上反应为:考虑到缺电造成的经济损失和电力现货价格上限,浙江需要维持较高的中长期电价以保障其在省间市场竞争力,从而保障足额中长期合同的签订。公司2021、1H23平均结算电价分别+18.4％、1.0％。

   煤价下行+新机投产放大弹性,超额点火价差落袋为安。历史复盘看,2012年也曾出现过进口煤大量涌入导致市场煤价短期快速下降的情况。受行业性利好因素驱动,5～7M12火电行业实现显著超额收益。而12M12～5M13火电板块区间涨跌幅最大的5支个股,或因1～3Q12业绩修复节奏较慢,或因煤价下行周期内有新增发电产能,使业绩在1H13也保持高增长。公司乐电三期2*100万千瓦机组在今年迎峰度夏前投产将放大2H23业绩弹性,符合前述逻辑。

   盈利预测、估值和评级

   我们预计公司2023～2025年分别实现归母净利润65.2/79.0/93.4亿元,EPS分别为0.49/0.59/0.70元。给予公司2023年11倍PE,对应目标价5.39元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   新项目进展、煤价下行程度、电力需求、电力市场化进展、中来股份业绩不及预期等风险。