三环集团(300408):Q2营收利润环比增长,毛利率小幅提升

事件:公司发布2023年中报,2023H1公司实现营收26.29亿元,同比-9.14％,实现归母净利润7.31亿元,同比-22.16％,扣非净利润5.69亿元,同比-29.65％,毛利率39.73％,同比-7.27pcts。23Q2单季度公司实现营收14.40亿元,同比-3.49％/环比+21.11％,实现归母净利润4.11亿元,同比-6.93％/环比+28.49％,扣非净利润3.29亿元,同比-15.51％/环比+37.02％,毛利率39.99％,同比-4.78pcts/环比+0.59pcts。

   MLCC环比持续增长高容比例不断提升,受益Q2涨价毛利率逐季改善:MLCC作为被动元件技术天花板最高赛道,高容领域国产化率极低,公司在高容领域的突破,使得23H1增速远超行业,逐步抢占三星在高容领域市场份额。公司MLCC产品不断朝着高容化、微型化、高可靠等方向发展,不断实现产品技术突破和品质提升,市场认可度得以逐渐提高。

   SOFC隔膜板及系统高速成长,为下一代产品拓展做好储备:受益大客户BloomEnergy在韩国取得45亿美金大订单,公司SOFC隔膜板业务高速增长,有望成为今年增速最快板块。公司SOFC系统的装机容量达到210kW,相关合作示范应用项目相继通过验收,成为我国SOFC技术应用发展的重要里程碑节点。

   插芯、pkg及基片业务受通信、晶振及电阻行业平淡依旧处于底部磨底状态:受通信市场平淡影响,公司插芯套筒全球份额较高,整体增速短期受影响,但随着AI服务器及数据中心需求在24年有望企稳回升,公司相关业务有望触底反弹。消费类电子需求仍处底部磨底阶段,相对应晶振及电阻市场需求疲软,但下行周期已持续近2年时间,下行空间较小,有望于Q4企稳回升。

   投资建议:面对全球宏观经济波动、消费电子行业景气度较弱的情况,公司主动采取措施,积极开拓产品市场,加快技术创新速度,在原有的技术积累上继续优化和延伸,持续进行工艺改进和成本控制工作。目前公司业绩已环比大幅改善。我们预计公司23/24/25年归母净利润为16.82/20.96/26.08亿元,EPS为0.88/1.09/1.36元/股,对应PE为36.43/29.23/23.50倍,维持"增持"评级。

   风险提示:技术研发风险;应收账款金额较大的风险;管理能力不能适应公司发展需要导致的风险。