海利得(002206):Q2越南工厂逐步满产及帘子布销量提升贡献增量,业绩符合预期

公司公告:依据公司公告,上半年实现收入27.70亿元(YoY-0.53％),实现归母净利润1.72亿元(YoY-19.03％),实现扣非归母净利润1.76亿元(YoY-4.94％),业绩符合预期。其中23Q2实现收入14.19亿元(YoY+5.39,QoQ+5.02％),实现归母净利润1.05亿元(YoY+16.54％,QoQ+55.37％),实现扣非归母净利润1.11亿元(YoY+66.32％,QoQ+66.77％),Q2收入及盈利提升主要由于越南工厂的满产带来环比改善。

   上半年工业丝业务依托越南工厂的逐步放量实现增长,帘子布受益于下游轮胎需求拉动有所提升,盈利能力受价格下行影响有所下滑。依据公司中报,1)上半年涤纶工业丝实现收入13.56亿元(YoY+3.73％),主要由于越南工厂年产11万吨差别化涤纶工业长丝(一期)项目产能已全面释放,目前已经达到满产的阶段,因此带来量的增长,但价格由于受上游PTA价格影响,依据Wind数据,上半年PTA价格同比下滑6.4％,叠加普通丝价格竞争激烈,因此上半年工业丝产品毛利率同比下滑2.47pct至15.28％。2)上半年帘子布实现收入5.63亿元(YoY+4.3％),主要由于帘子布销量的逐步提升,目前帘子布产能6万吨,今年下游轮胎需求相对旺盛,因此预计今年公司帘子布可以达到满产满销,毛利率同样受价格影响有所下滑,上半年同比下滑4.86pct至23.3％。3)其他产品,上半年公司灯箱广告材料、产业用布材料、PVC膜、石塑地板收入分别同比变动-0.53％、+8.39％、+7.96％、-17.8％至2.55、1.42、1.24、1.38亿元,其中灯箱广告材料毛利率同比提升1.39pct至18.79％。整体使得公司上半年毛利率同比下滑2.47pct至15.43％。费用端,整体销售费用、管理费用、研发费用控制较好,费用率整体下行;财务费用当中汇兑收益约2289万元,此外,远期结售汇形成公允价值变动损失约1500 万元左右,因此整体上半年净利润率同比下滑1.45pct至6.24％。

   Q2越南工厂达到满产贡献增量,帘子布销售环比有所增长,使得Q2收入及盈利均有所改善。此前越南工厂由于开工率较低处于亏损状态,自4月份开始达到满产阶段,因此Q2实现正盈利。11万吨工业丝当中,气囊丝和安全带丝处于逐步认证当中,预计后续特种丝占比会有所提升,带来产品机构改善。依据公司中报内容,2023年5月,欧盟委员会发布公告,对原产于中国的聚酯高强力纱做出反倾销终裁,根据针对海利得的反倾销调查,海利得出口欧盟的聚酯工业长丝产品自2023年5月12日起将要被征收6.9％的反倾销税;

   根据最终裁决,中国其他相关企业被征收9.7％—23.7％不等的反倾销税。反倾销税的加征突出公司越南工厂的优势,也是越南工厂能快速满产的原因之一。帘子布主要受二季度以来下游国内轮胎需求以及海外订单修复的拉动,使得销量有所提升,整体带动二季度公司毛利率环比提升3.46pct至17.12％。费用端,销售费用率、管理费用率、研发费用率整体环比基本持平,财务费用由于汇兑收益影响,估计约2000多万元,此外由于远期结售汇形成1200万元左右公允价值变动损失,以及计提坏账准备1193万元左右,整体使得Q2净利润率环比提升2.4pct至7.41％。

   主业帘子布产能持续扩张,同时完善新材料布局。依据公司中报,在建工程逐步转固,截至2023年6月底,公司固定资产和在建工程分别约28.27亿元(较一季度末提升1263万元)、5.19亿元(较一季度末下滑3089万元),主要转固项目为越南11万吨涤纶工业丝项目。此外,公司此前公告在越南实施年产1.8万吨高性能轮胎帘子布项目,拟投资约5200万美元,预计下半年逐步开展设备选型工作,有望在2025年逐步投产。公司基于原有PVC膜业务优势,战略性布局的光伏反射材料产品,主要用于增强光伏背板发电效能,并且已经于2021年6月份取得第一个订单,用于国外电站安装使用,2022年公司获得光伏反射膜发明专利,此外也在不遗余力加速光伏反射材料的升级迭代,通过一体化解决方案的提供帮助客户解决难点痛点,加快国内外客户的订单落地,推进产业化与规模化,有望成为公司下一个增长驱动力。

   盈利预测与投资评级:考虑工业丝盈利相对较低,下调2023-2025年盈利预测,预计归母净利润约3.9、4.6、5.1亿元(原预测4.3、5.3、6.4亿元),对应2023-2025年PE约16、14、13倍,参考帘子布神马股份、汽车安全纺织品华懋科技2023年平均PE约20倍,因此维持"增持"评级。

   风险提示:原材料大幅波动影响盈利水平;越南产品认证不及预期;光伏反射膜推广不及预期