中芯国际(688981):产能利用率改善,营收持续环比提升

事件:公司发布半年报。

   二季度收入增速高于指引,量增价跌态势将持续。公司23H1营收同比下滑13.3％至213亿元;实现归母净利润30亿元,同比下滑52.1％;经营性净现金流110亿元,同比下滑55.3％。季度数据显示,23Q2实现营收111亿元,环比上涨8.8％(超出5月中旬指引的5％-7％),同比下降12.8％;归母净利润14亿元,同比下降58.8％。因晶圆出货量(约当8英寸)从23Q1的125万片提升至Q2的140万片,产能利用率随之提高约10pct至78％左右,公司下游需求量触底后逐渐回升。

   二季度的毛利率为22.1％,环比下滑0.6pct,主要因为产品价格向下调整、产品组合改变后,销售单价减少约7％。公司业绩指引:23Q3将延续二季度的量增价跌,营收环比增长3％-5％,毛利率18％-20％;23H2收入预计高于23H1。

   中国地区拉动业绩增长,12英寸晶圆成订单主力。分地区来看,因海外与中国的景气周期出现两个季度的时间差,海外客户在二季度才开始缩减订单,而部分中国设计公司已经启动新产品补仓,23Q2中国地区销售额占比环比上升约4pct,美国、欧亚地区比例环比下降1-2pct。分尺寸来看,12英寸晶圆需求较饱满,收入环比增约13％,占比提升到约75％;8英寸晶圆环比略下降,产能利用率低于12英寸晶圆。

   加码技术研发,多个项目步入试产。2023年上半年,研发费用24亿元,同比增长4.7％;研发费用率为11.3％,提高2.0pct;研发人员数量较上年同期增加419至2283名,占总人员比例11.1％,提升1.5pct。4X纳米NORFlash工艺平台、55纳米高压显示驱动汽车工艺平台、0.13微米EEPROM汽车电子平台和0.18微米图像传感器环境光近场光光感项目已完成研发,进入小批量试产。上半年公司新增250个发明专利和5个实用新型专利,累计获得13218项知识产权。

   我们维持此前盈利预测,预计公司23-25年归母净利润分别为59.2/86.0/118.3亿元,采用DCF估值法,给予65.99元目标价,维持买入评级。

   风险提示

   生产设备难以购买;价格竞争过于激烈;产能爬坡不及预期;客户导入不及预期;

   优惠税率持续性不确定性风险;政府补助等其他收益不确定的风险。