药康生物(688046):海外市场持续贡献业绩弹性,高研发投入增强中长期业绩确定性

事件概述公司发布2023年中报:23H1实现营业收入2.96亿元,同比增长18.17％、实现归母净利润0.78亿元,同比下降4.98％、实现扣非净利润0.50亿元,同比下降8.99％。

   分析判断:

   海外市场持续贡献业绩弹性,功能药效业务延续高速增长公司23H1实现营业收入2.96亿元,同比增长18.17％,其中23Q2单季度实现营业收入1.56亿元,同比增长15.88％,我们判断收入端核心受到国内外投融资环境趋冷等因素影响。公司建立了全球最大的基因工程小鼠资源库,拥有小鼠品系超过21000种,近年来持续扩充人源化小鼠、无菌及悉生鼠、野生鼠、药筛鼠等一系列模型,满足多元化的客户需求。公司目前已在南京、江苏常州、广东佛山、四川成都、北京大兴(23年6月投入使用)建有生产设施,另外公司上海宝山基地、广东二期基地以及美国设施,有望陆续于23H2逐渐投入使用,进一步提升公司服务能力。展望未来,公司将继续在斑点鼠/人源化小鼠/免疫缺陷小鼠等领域持续构建护城河,以及叠加国内与国外市场的开拓,我们判断未来3～5年公司将继续呈现快速增长的趋势。

   持续拓展海外客户,贡献业绩增量:公司23H1海外市场实现收入0.43亿元,同比增长72.41％,占收入比重为14.49％,延续高速增长的趋势。美国药康已完成设施租赁,最快有望年底投入使用,投入使用后将提升对海外客户的响应速度和服务能力,海外市场拓展有望进一步加速。

   功能药效业务延续高速增长:分业务来看,公司商品化小鼠模型业务23H1实现收入1.72亿元,同比增长7.81％,我们判断核心受国内投融资环境趋冷等因素影响;功能药效业务23H1实现收入0.63亿元,同比增长35.62％,延续高速增长趋势;另外定制繁育业务、模型定制业务23H1分别实现收入0.38亿元和0.18亿元,分别同比增长21.70％和68.14％。

   盈利能力呈现下降趋势,高研发投入增强中长期业绩确定性公司2023H1毛利率和净利率分别为68.49％和26.22％,相对22年同期分别下降6.83pct和6.39pct,其中毛利率受上游采购成本、产品价格、折旧、公共卫生环境变化等因素影响有所下降;利润率核心受毛利率下降影响,另外公司持续加强研发投入,研发费用呈现上升趋势。公司2023H1研发投入为0.50亿元,同比增长30.68％,占营业收入比重达到17.05％,持续推进"斑点鼠计划"、"药筛鼠计划"、"无菌鼠及悉生鼠计划"、"野化鼠计划"等多个研发项目,预期23年将持续向市场推出丰富产品品类,构建公司业绩护城河、为未来业绩增长带来确定性。

   业绩预测及投资建议考虑到国内投融资环境趋冷等影响、调整前期盈利预测,即我们预测2023-2025年营业收入从6.87/9.17/12.21亿元调整为6.47/8.01/10.00亿元,对应EPS从0.55/0.75/0.99元调整为0.42/0.53/0.65元,对应2023年09月04日收盘价16.86元/股,PE分别为40/32/26倍,维持"增持"评级。

   风险提示行业竞争加剧风险、潜在研发小鼠品系具有不确定性、核心技术人员流失风险、募投新产能释放不及预期。