航发控制(000738):业绩如期释放,聚焦航发控制主业行稳致远-2023年中报点评

聚焦航发控制系统主业,国际合作业务复苏回暖。2023年上半年,公司实现营业收入27.34亿元,同比增长7.32％,完成年度目标的50.17％;实现归母净利润4.50亿元,同比增长10.32％。分业务来看,航空发动机及燃气轮机控制系统产品实现收入24.36亿元,同比+11.41％;国际合作实现收入1.63亿元,同比+19.61％,主要受益于国际航空运输业恢复,公司转包生产出口交付实现较快增长;控制系统技术衍生产品实现收入1.35亿元,同比-39.99％,主要系公司部分产品交付时间调整至下半年以及产品结构调整,降低了低附加值的汽车零部件相关产品所致。

   费用端受益规模效应,盈利能力整体稳定。公司2023H1毛利率30.73％,同比-2.11pct,分业务来看,航空发动机及燃气轮机控制系统毛利率31.23％,同比-2.24pct;国际合作毛利率21.51％,同比+2.76pct;控制系统技术衍生品毛利率32.94％,同比-2.29pct。2023H1期间费用率(含研发)为10.38％,同比-0.84pct,费用端持续优化,其中销售费用率同比下降0.28pct至0.63％,主要系售后服务费减少所致;财务费用率同比下降0.16pct至-1.03％,主要系利息收入增加,管理费用率同比下降0.26pct至7.93％;研发投入0.78亿元,同比+2.42％。2023H1实现净利率16.56％,同比+0.48pct,净利率保持相对稳定。

   募投项目稳步推进,产能扩张落地在即。截至2023年H1,公司2021年定增募投项目"航空发动机控制系统科研生产平台能力建设项目"、"航空发动机控制技术衍生新产业生产能力建设项目"已完成15.50％和21.31％,预计于2024年达到可使用状态,将有效解决公司航空批产项目产能缺口问题,建立国内一流动力控制系统与高端液压装置动力控制与高端液压装置研发中心;子公司"北京航科轴桨发动机控制系统能力保障项目"已完成22.45％,预计于2023年落地,将提升北京航科精密加工能力和现场计量检测能力及填补部分民用适航关键试验项目能力的空白。随着航空发动机放量,公司产能释放有望进一步助力业绩向上突破。

   【投资建议】

   基于公司作为国内军用航空发动机控制系统领军企业,定增扩产有望解决产能和技术缺口问题,随着军用航空发动机飞速发展,我们维持之前的盈利预测,公司2023/2024/2025年的营业收入55.67/65.67/76.60亿元,同比增速分别为13％/18％/17％,公司2023/2024/2025年归母净利润分别为7.79/8.83/10.08亿元,对应EPS分别为0.59/0.67/0.77元,对应PE分别为38/33/29倍(基于9月4日收盘价),维持"增持"评级。

   【风险提示】

   战机列装速度不及预期;

   产能释放节奏不及预期;

   竞争加剧影响整体盈利能力。