聚灿光电(300708):LED芯片头部企业,技术+管理打造护城河-深度研究

产品产能布局长远,外延片+芯片打造技术护城河:聚灿光电是LED上游外延片及芯片制造的重点企业,在过去几年间主营业务收入持续增长,从2019年的11.43亿元增长至2022年的20.29亿元。归母净利润除2022年外,均实现盈利。公司毛利率长期维持在11％上下的水平,净利率随净利润波动有所波动,但短期波动不改变长期发展趋势。2023年前两季度,公司主营业务收入和归母净利润分别为11.99亿元和0.25亿元,主营业务收入同比增长19.21％,归母净利润同比有所下降;毛利率和净利率分别升为9.93％和2.09％。

   LED行业持续回暖,Mini/MicroLED成为新看点:LED行业需求持续回暖,下游企业去库存步入尾声。随疫情政策放开,线下旅游、零售、餐饮等市场恢复使通用照明市场的需求量稳步回升;杭州亚运会等大型赛事活动的举办,为下游显示市场需求的提升创造可能。LED行业在经历了长达两年的去库存后,有望走出下行周期。MiniLED成熟落地,放量在即前景可期。车用照明、植物照明、紫外/红外LED等其他创新LED市场均有可观增长空间。

   重视经营管理,满产满销促产能稳步增长,费用控制促降本增效:2018-2022年公司产能利用率分别为95.16％、97.02％、97.50％、98.72％、98.23％,公司一直处于满负荷运转状态;产销率分别为87.43％、102.49％、102.36％、99.15％、96.75％,公司一直处于满产满销状态。生产流程管理、精细化管理、日常管理,提高企业经营效率,降本增效,使聚灿在行业竞争中获得优势。

   盈利预测与投资评级:公司在LED上游外延片、芯片制造领域占据了重要的市场地位,前瞻性产品布局与严格的经营管理流程为成长性奠基,业绩增长未来可期。我们预计2023-2025年实现营业收入23.96/30.15/33.64亿元,归母净利润1.09/1.60/2.03亿元,对应P/E分别为54.37/37.06/29.19倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:传统LED市场恢复不及预期;新兴LED市场渗透不及预期;客户需求变动风险。